20211210-浦银国际证券-再鼎医药-SB-09688.HK-BD_商业化齐头并进_上调至_买入_评级_6页_1mb

报告摘要

再鼎医药（9688.HK）总结

核心内容

再鼎医药（9688.HK）近期被上调至“买入”评级，目标价调整为974港元，对应838亿港元总市值。该调整基于对公司未来12个月有74%的潜在上升空间的判断，尽管公司股价在近期经历了63%的回调，但当前估值被认为极具吸引力。公司业务在多个方面展现出积极的发展态势，包括产品销售增长、并购能力以及未来多个关键的临床、监管和销售催化剂。

主要观点

产品表现强劲：3Q21公司收入同比增长193%至4,310万美元，其中则乐®（尼拉帕利）在医保覆盖的推动下销售同比增长231%至2,810万美元，爱普盾®增长78%，擎乐®（瑞派替尼）上市仅三个月即实现430万美元销售。
BD能力突出：公司11月引进了三款重要产品，包括从BlueprintMedicines引进的BLU-701和BLU-945，以及从KarunaTherapeutics引进的KarXT，总对价达6.15亿美元和1.87亿美元。这些收购显示了公司强大的并购能力。
未来催化剂丰富：公司预计在2022年将有多个重要进展，包括则乐®适应症拓展、纽再乐®社区CABP和ABSSSI上市申请、Margetuximab上市申请、爱普盾®适应症拓展申请，以及多项注册性临床试验的进展或数据读出。
估值调整：基于对产品放量速度更谨慎的预测，公司采用rNPV进行估值，目标价调整为974港元，但考虑到未来12个月的潜在增长空间，上调评级至“买入”。
财务预测：2021E-2023E期间，公司营业收入预计从151,554百万美元增长至624,510百万美元，收入同比增速从210%下降至102%，归母净利润仍为亏损，但逐步改善。

关键信息

产品销售情况

则乐®：2021年3Q销售2,810万美元，同比增长231%
爱普盾®：2021年3Q销售1,070万美元，同比增长78%
擎乐®：2021年3月获批上市，3Q21销售430万美元

并购进展

BLU-701 & BLU-945：从BlueprintMedicines引进，总对价6.15亿美元，针对三代EGFRi耐药后的治疗方案
KarXT：从KarunaTherapeutics引进，针对精神分裂症/阿尔兹海默症，对价1.87亿美元

未来催化剂

则乐®适应症拓展至卵巢癌一线维持治疗
纽再乐®治疗社区CABP和ABSSSI的上市申请预计年底获批
Margetuximab上市申请预计年底提交
爱普盾®适应症拓展申请预计年底或明年初提交
多项注册性临床试验进展或数据读出

估值与评级

目标价：974港元，对应838亿港元总市值
潜在升幅：+74.4%
评级：买入
对比可比公司：如信达生物（1801HK，992亿港币），认为当前估值合理

投资风险

研发失败或滞后
BD进展受挫
产品销售不及预期

财务指标（2019-2023E）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万美元）	13	49	152	310	625
收入同比增速（%）	9966%	277%	210%	104%	102%
归母净利润（亏损，百万美元）	-195	-269	-409	-434	-256
PS（倍）	355	114	37	18	9

主要财务比率（2019-2023E）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
每股亏损（美元）	-3.03	-3.46	-5.26	-5.58	-3.30
每股净资产（美元）	4.58	15.06	9.80	6.79	3.49
P/B（倍）	16	5	7	11	21
P/S（倍）	355	114	37	18	9
毛利率（%）	71%	66%	70%	70%	73%
归母净利润率（%）	-1502%	-549%	-270%	-140%	-41%
净资产收益率（%）	-71%	-37%	-42%	-67%	-64%
资产回报率（%）	-59%	-33%	-37%	-55%	-45%