20211030-光大证券-滔搏-06110.HK-2022财年中期业绩点评_上半财年收入略降_归母净利润增9_期待下半年环比好于上半年_4页_537kb

滔搏 (6110.HK) 2022财年中期业绩总结

核心内容

滔搏 (6110.HK) 在2021/22上半财年实现营业收入155.73亿元，同比下滑1.2%；归母净利润为14.31亿元，同比增长9.3%。尽管受到新冠疫情传播对零售业务的负面影响，公司通过批发业务的增长和盈利能力的提升，实现了净利润的稳健增长。

主要观点

• 收入与利润表现：上半财年收入略有下降，但归母净利润增长显著，主要得益于公司加强折扣管理及与品牌合作关系的深化。
• 渠道结构变化：零售业务收入同比减少2.3%，批发业务收入增长3.7%，显示批发业务对收入的支撑作用增强。
• 门店布局优化：尽管门店总数有所减少，但总销售面积增加，且大店占比持续提升，有助于提升单店效益和品牌影响力。
• 财务健康度提升：公司毛利率同比提升2.8PCT至44.5%，经营性现金流同比增长29.8%至25.72亿元，显示良好的运营效率。
• 盈利预测调整：由于新疆棉事件及疫情反复等影响，公司22~24财年EPS下调，对应22财年PE为16倍，评级为“增持”。

关键信息

市场数据

• 总股本：62.01亿股
• 总市值：586.64亿港元
• 一年最低/最高价：8.24/13.78港元
• 近3月换手率：18.1%

收益表现

• 相对1M收益率：3.8%
• 相对3M收益率：-10.5%
• 相对1Y收益率：-9.2%
• 绝对1M收益率：6.7%
• 绝对3M收益率：-12.7%
• 绝对1Y收益率：-5.9%

按品牌分拆收入

• 主力品牌（Nike+Adidas）：占比86.8%，收入同比-2.4%
• 其他品牌（PUMA、匡威等）：占比12.2%，收入同比+8.0%
• 联营费用收入：占比0.8%，收入同比+8.4%
• 电竞收入：占比0.2%，收入同比-20.2%

按渠道分拆收入

• 零售：占比81.6%，收入同比-2.3%
• 批发：占比17.4%，收入同比+3.7%
• 联营费用收入：占比0.8%，收入同比+8.4%
• 电竞收入：占比0.2%，收入同比-20.2%

门店情况

• 2021年8月末直营店数量：7785家，较2月末净减少221家（2.8%）
• 总销售面积环比增加0.8%，同比增加4.9%
• 大店（300平方米以上）占比：10.8%，较2月末提升1.4PCT，较2020年8月末提升2.8PCT

财务指标

• 毛利率：44.5%，同比提升2.8PCT
• 经营利润率：13.2%，同比提升1.1PCT
• 归母净利率：9.2%，同比提升0.9PCT
• 期间费用率：33.5%，同比提升2.6PCT
• 销售费用率：29.2%，同比提升2.5PCT
• 管理费用率：4.1%，同比提升0.2PCT
• 财务费用率：0.2%，同比下降0.1PCT
• 经营净现金流：25.72亿元，同比增长29.8%

盈利预测与估值

每股指标

风险提示

• 终端消费疲软
• 渠道库存压力加大
• 行业竞争加剧
• 国际品牌声誉风险
• 数字化转型投入效果不及预期

未来展望

分析师认为，新疆棉事件对公司的销售影响预计逐步减小，同时下半年的冬季销售旺季有望带动业绩回升。公司作为国际运动品牌的重要零售商，持续优化终端渠道和推进数字化转型，有望在运动服饰行业高景气背景下分享行业红利。

评级与建议

• 当前评级：增持
• 下调原因：新疆棉事件和疫情反复等影响超预期
• EPS预测：0.49、0.55、0.60元（分别对应22~24财年）
• PE估值：16倍（22财年）

结论

尽管2021/22上半财年收入略降，但公司通过强化批发业务和提升盈利能力，实现了归母净利润的稳步增长。分析师下调盈利预测并维持“增持”评级，期待下半年销售表现有所改善。公司财务健康度良好，具备较强的抗风险能力和成长潜力。