> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 哔哩哔哩 2026Q1 业绩总结 ## 核心内容 哔哩哔哩-W（股票代码：9626.HK）于 2026 年 5 月 20 日发布了 2026 年第一季度业绩报告，显示公司业务在多个方面取得进展，尤其是广告业务的高速增长。 ### 财务表现 - **营业收入**：2026Q1 实现 74.72 亿元，同比增长 6.69%。 - **归母净利润**：2.10 亿元，同比扭亏为盈。 - **经调整净利润**：5.85 亿元，同比增长 61.94%。 - **毛利率**：37.1%，连续 15 个季度环比增长。 ### 业务亮点 - **广告业务**：2026Q1 广告收入达 25.9 亿元，同比增长 30%。游戏、网服、数码家电为前三大广告主领域。 - **AI 赋能**：公司正通过将大模型深入融入商业算法，提升广告投放效率，预计 AI 科技、家电等行业将带来预算增量，广告业务增长有望持续。 - **用户增长**：2026Q1 哔哩哔哩 DAU 和 MAU 分别为 1.15 亿和 3.76 亿，日均使用时长为 119 分钟，同比增长 11 分钟，社区生态持续繁荣。 ## 主要观点 ### 游戏业务 - 游戏业务收入为 15.2 亿元，同比下降 12.0%，环比下降 1.2%。 - 主要原因是《三国：谋定天下》流水自然回落，公司计划调整流水递延节奏，短期内可能对收入造成影响。 - 《三国：百将牌》已于 4 月上线，《三国志：王道天下》《闪耀吧！噜咪》两款新游已获得版号，后续上线表现值得关注。 ### 广告业务 - 广告业务成为公司增长的核心动力，同比增长 30%，增速显著。 - 公司持续升级广告基础设施与产品能力，AI 技术的深入应用将推动投放效率提升。 - 未来 AI 科技、家电等行业可能带来预算增量，广告业务增长空间较大。 ### 用户数据与社区生态 - 用户数据保持稳定增长，DAU 和 MAU 均同比增长。 - 日均使用时长增加，反映出用户活跃度和内容吸引力的提升。 - 公司正通过培育优质内容和社区文化，吸引新用户，推动商业化进程。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 调整后净利润（亿元） | 毛利率 | Non GAAP PE | |------|------------------|-----------------------|--------|-------------| | 2026E | 33.18 | 3.072 | 37.2% | 18.85 | | 2027E | 36.01 | 3.389 | 37.9% | 17.09 | | 2028E | 38.64 | 3.804 | 38.5% | 15.23 | ### 投资建议 - 公司预计 2026-2028 年经调整后净利润分别为 30.72/33.89/38.04 亿元。 - 对应 Non GAAP PE 分别为 19x/17x/15x，维持“推荐”评级。 ### 风险提示 - 宏观经济不及预期的风险。 - 在线视频行业竞争加剧的风险。 - 新游长线运营表现不及预期的风险。 - 广告及直播业务增长不及预期的风险。 ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------------------|-------------| | 股票代码 | 9626 | | H股收盘价（港元） | 156.10 | | 恒生指数 | 25,797.85 | | 总股本（万股） | 42,503 | | 流通股（万股） | 34,533 | | 总市值（亿港元） | 663 | ## 财务指标预测 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 27,550 | 32,395 | 36,566 | 42,718 | | 现金 | 12,184 | 15,662 | 17,949 | 21,079 | | 应收账款及票据 | 1,268 | 1,382 | 1,500 | 1,610 | | 负债合计 | 516 | 516 | 516 | 516 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 30,348 | 33,180 | 36,012 | 38,641 | | 营业成本 | 19,234 | 20,841 | 22,351 | 23,748 | | 研发费用 | 3,533 | 4,147 | 4,501 | 4,830 | | 净利润 | 1,191 | 1,518 | 1,818 | 2,285 | | 归母净利润 | 1,194 | 1,514 | 1,812 | 2,278 | | Non GAAP 归母净利润 | 2,590 | 3,072 | 3,389 | 3,804 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增速 | 13.1% | 9.3% | 8.5% | 7.3% | | 调整后净利润增速 | - | 18.6% | 10.3% | 12.2% | | 毛利率 | 36.6% | 37.2% | 37.9% | 38.5% | | 销售净利率 | 3.9% | 4.6% | 5.0% | 5.9% | | Non GAAP ROE | 16.6% | 18.0% | 17.9% | 18.0% | | ROIC | 3.6% | 4.6% | 5.2% | 5.9% | | 资产负债率 | 62.2% | 61.9% | 61.6% | 61.9% | | Net Debt Ratio | -16.4% | -24.8% | -29.8% | -28.5% | | 流动比率 | 1.36 | 1.61 | 1.77 | 1.89 | | 速动比率 | 1.35 | 1.61 | 1.76 | 1.89 | | Non GAAP 每股收益 | 6.15 | 7.23 | 7.97 | 8.95 | ## 分析师信息 - **岳铮**：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020 年加入中国银河证券研究院。 - **祁天睿**：传媒互联网行业分析师，清华大学（本科）、复旦大学（硕士）毕业，2023 年加入中国银河证券研究院。 ## 评级标准 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅 10% 以上 - 中性：相对基准指数涨幅在 -5%~10% 之间 - 回避：相对基准指数跌幅 5% 以上 - **公司评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅 20% 以上 - 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在 5%~20% 之间 - 中性：相对基准指数涨幅在 -5%~5% 之间 - 回避：相对基准指数跌幅 5% 以上 ## 联系方式 - **中国银河证券股份有限公司 研究院** - 深广地区：苏一耘 0755-83479312 / 程曦 0755-83471683 - 上海地区：林程 021-60387901 / 李洋洋 021-20252671 - 北京地区：田薇 010-80927721 / 褚颖 010-80927755 ## 公司网址 [www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn)