20180820-长城证券-赛轮金宇-601058.SH-公司动态点评_成本同比下降_业绩超预期_4页_608kb
报告摘要
赛轮金宇（601058）公司动态点评总结
核心内容
赛轮金宇（601058）在2018年半年度报告中展示了显著的盈利改善，公司股价为2.6元，总市值70.24亿元，流通市值59.64亿元，总股本270,146万股，流通股本229,394万股。公司2018年上半年实现营业收入65.65亿元，同比增长0.59%，净利润3.18亿元，同比增长1,555.70%。公司当前PE为10.64倍，预计2018-2020年EPS分别为0.24元、0.27元、0.33元，对应PE分别为10.64倍、9.43倍、7.85倍，维持“强烈推荐”评级。
主要观点
- 成本下降推动盈利增长：公司主要原材料如天然橡胶、合成橡胶、炭黑等价格下降，尤其是天然橡胶价格同比下降26.01%，显著提升了公司毛利率，从去年同期的13.06%增长至18.47%。
- 产品价格提升：公司2018年第二季度轮胎产品价格同比增长4.15%，进一步改善了盈利能力。
- 原材料价格预期：天然橡胶种植面积在2010-2012年达到顶峰，预计2018-2019年为割胶高峰，未来一两年天然橡胶价格将维持低位，有利于公司盈利水平的持续提升。
- 市场拓展与品牌建设：公司通过整合海外市场和渠道资源，推进北美、欧洲、拉美等业务单元的建设。同时，通过拉力赛车队、电视台广告及自媒体宣传，提升品牌影响力和市场占有率。
- 汽车保有量稳定增长：尽管2018年第一季度汽车产量同比增速下滑，但汽车保有量稳定增长（同比增长4.93%），有助于平滑产量下降对轮胎需求的影响，预计轮胎需求将保持正增长。
关键信息
盈利预测
| 年度 | 营业收入（百万） | 同比增长 | 净利润（百万） | 同比增长 | 摊薄EPS（元） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2018E | 14,249 | 3.2% | 655 | 98.6% | 0.24 | 10.64 |
| 2019E | 15,609 | 9.6% | 739 | 12.9% | 0.27 | 9.43 |
| 2020E | 17,239 | 10.4% | 888 | 20.1% | 0.33 | 7.85 |
财务指标
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长 | 14.0% | 24.0% | 3.2% | 9.6% | 10.4% |
| 毛利率(%) | 19.2% | 16.5% | 18.5% | 18.6% | 18.7% |
| 销售净利率(%) | 3.3% | 2.3% | 4.6% | 4.6% | 5.1% |
| ROE(%) | 8.2% | 5.3% | 10.0% | 10.4% | 11.5% |
| ROIC(%) | 5.7% | 4.0% | 7.1% | 7.4% | 8.3% |
| 每股经营现金流（元） | 0.57 | 0.09 | 0.57 | 0.58 | 0.68 |
| 每股经营现金/EPS | 4.26 | 0.73 | 2.34 | 2.11 | 2.06 |
| PE（倍） | 19.24 | 21.13 | 10.64 | 9.43 | 7.85 |
| PB（倍） | 1.54 | 1.17 | 1.07 | 1.00 | 0.92 |
| EV/EBITDA | 7.85 | 8.65 | 6.77 | 6.54 | 5.53 |
| EV/SALES | 0.94 | 0.76 | 0.68 | 0.62 | 0.54 |
| EV/IC | 1.10 | 0.91 | 0.89 | 0.84 | 0.77 |
偿债能力
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率(%) | 64.7% | 60.3% | 54.5% | 55.9% | 53.2% |
| 流动比率 | 0.75 | 0.84 | 0.88 | 0.90 | 0.92 |
| 速动比率 | 0.50 | 0.59 | 0.63 | 0.61 | 0.65 |
营运效率
| 指标 | 2016A | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用/营业收入 | 6.7% | 6.3% | 6.0% | 6.0% | 5.9% |
| 管理费用/营业收入 | 5.6% | 4.3% | 4.3% | 4.1% | 4.0% |
| 财务费用/营业收入 | 1.5% | 2.2% | 2.5% | 2.8% | 2.6% |
| 应收账款周转率 | 8.27 | 9.07 | 9.07 | 9.07 | 9.07 |
| 存货周转率 | 5.58 | 6.11 | 6.00 | 6.00 | 6.00 |
| 流动资产周转率 | 2.10 | 2.29 | 2.15 | 2.25 | 2.28 |
| 总资产周转率 | 0.86 | 0.99 | 0.97 | 1.04 | 1.08 |
投资建议
公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业整体竞争力提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力，预计未来三年盈利将持续增长，维持“强烈推荐”评级。
风险提示
- 汽车需求下滑
- 原材料价格大幅上涨
附注
- 报告日期：2018年08月20日
- 投资评级说明：强烈推荐表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅超过15%。
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