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赛轮股份（601058）研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对赛轮股份进行评级，给予“增持”建议。报告指出，赛轮股份作为国内民营轮胎行业的龙头，受益于原材料价格下降、产业链整合、技术创新和品牌营销等多重因素，有望实现业绩与估值的双提升。报告从原材料价格、全球轮胎市场、国内轮胎产业现状、产业链整合、技术创新及品牌营销等多个角度分析了公司的发展前景和投资价值。

主要观点与关键信息

1. 原材料价格持续走低，利于毛利率提升

• 轮胎生产成本中，原材料占比约70%，其中与油价相关的天然/合成橡胶、帘子布和炭黑占80%。
• 天然橡胶价格因东南亚主产区种植面积增加、产量和出口量快速增长，价格长期处于低位震荡。
• 合成橡胶产能扩张迅速，价格持续下行，预计未来仍保持低位。
• 炭黑价格随原油价格下降，原材料成本下降将推动轮胎行业毛利率提升。

2. 全球轮胎市场稳定增长

• 2013年全球轮胎销售量超过16亿条，销售额达1870亿美元，同比增长4.3%。
• 乘用车胎市场增长迅速，成为轮胎行业发展的主要驱动力。
• 全球汽车产量和保有量增长为轮胎行业提供稳定需求。

3. 国内轮胎产业大而不强，集中度低

• 中国轮胎产能占全球1/3以上，但前10强产能仅占31%，远低于全球64%的水平。
• 中小企业众多，产品同质化严重，行业面临分化，迫切需要龙头企业进行整合。
• 国内品牌轮胎市场占有率低，但随着乘用车市场的发展，国内品牌有望崛起。

4. 产业链整合与技术创新是突破方向

• 国际轮胎巨头通过产业链整合和技术创新，实现毛利率稳定，不随原材料价格波动。
• 赛轮股份通过收购上游企业、横向整合和海外基地建设，构建了完整的产业链布局。
• 技术创新使公司产品向高性能、节能、环保等方向发展，提升产品附加值。

5. 品牌营销与海外扩张推动公司成长

• 公司积极拓展海外市场，建立海外生产基地，有效规避贸易壁垒。
• 通过品牌营销和渠道建设，提升品牌溢价和市场份额。
• 在国内，公司通过进入原配胎市场和线上销售平台，提升品牌影响力。

投资要点与盈利预测

投资要点

• 原材料价格下行带来毛利率提升。
• 海外扩张有助于规避贸易壁垒，扩大市场。
• 品牌价值提升有助于开拓高端市场。

盈利预测（单位：亿元）

有别于大众的认识

• 原材料价格下降对轮胎企业毛利率提升的影响未被市场充分认识。
• 公司通过产业链整合、海外扩张和品牌营销三重效应，实现业绩增长。

股价表现催化剂

• 公司业绩增长超预期。
• 海外扩张加速并贡献业绩。
• 品牌价值提升及营销渠道扩张。

核心假设风险

• 全球轮胎行业低迷。
• 国外对我国轮胎实施贸易壁垒的扩散，尤其是美国“双反”政策的潜在影响。

行业趋势与公司定位

• 轮胎行业正从周期性向消费品转变。
• 赛轮股份作为民营轮胎龙头，具备较强的市场竞争力和增长潜力。
• 公司通过定增和海外布局，展现出对行业前景的信心。

投资建议

• 首次给予“增持”评级。
• 公司有望享受成本下降带来的行业红利，同时通过品牌建设实现长期增长。

结论

赛轮股份凭借其在原材料成本控制、产业链整合、技术创新和品牌营销方面的优势，有望在轮胎行业转型升级中脱颖而出，成为行业龙头。公司未来三年盈利能力和估值均有提升空间，投资价值显著。