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赛轮股份（601058.SH）2013年行业与公司分析总结

核心内容概览

• 行业前景：2013年轮胎行业盈利持续向好，主要得益于橡胶价格低位运行及内外需改善。
• 公司战略：公司通过横向扩张与纵向整合提升竞争力，重点发展半钢胎业务。
• 投资建议：首次给予增持-A投资评级，目标价为14元，对应2013年20倍动态市盈率。
• 风险提示：原材料价格波动、出口贸易壁垒、越南工厂建设风险。

主要观点

1. 轮胎行业盈利改善

• 内需回暖：2012年汽车产销量回暖，带动轮胎配套与替换需求上升。
• 外需回升：美国特保案于2012年9月26日终止，半钢胎出口恢复增长。
• 橡胶价格低位：天然橡胶进口关税下调，合成橡胶产能集中释放，预计2013年橡胶均价低于2012年15%左右。
• 盈利提升：预计2013年轮胎净利率将提升1个百分点以上，行业利润总额增长43.7%。

2. 公司扩张策略

• 横向收购：2012年收购山东金宇实业51%股权，使公司半钢胎产能提升至约2200万条。
• 纵向整合：收购泰国泰华罗勇橡胶有限公司51%股权，增强对上游橡胶资源的控制。
• 国际化布局：投资越南子午线轮胎制造项目，新增半钢胎产能300万条，提升全球竞争力。

3. 2013年业绩预期

• 收入增长：预计2013年收入增长53%，净利润增长101%，EPS为0.7元。
• 产能扩张：2013年半钢胎产能将扩至2500万套，增幅150%；全钢胎产能将扩至390万套，增幅34%。
• 盈利能力增强：毛利率提升，净利率增长，ROIC提高至8.9%。

关键信息

行业发展趋势

• 未来三年需求：轮胎需求主要来自替换市场，尤其是乘用车轮胎替换市场，预计复合增速9.37%。
• 产能投放：未来三年半钢胎新增产能约2.4亿条，全钢胎新增产能超5000万条，产能增速高于需求增速。
• 出口机会：美国特保案结束后，半钢胎出口有望恢复，但未来出口增长存在不确定性。

公司财务预测

增发计划

• 融资规模：拟非公开发行募资不超过7.28亿元，每股8.57元，发行8500万股。
• 资金用途：2.1亿元用于收购山东金宇实业51%股权，2.9亿元用于越南子午线轮胎制造项目，2.2亿元用于补充流动资金。

风险提示

• 原材料价格波动：天然橡胶价格波动对公司成本影响较大，若价格回升将压缩利润空间。
• 出口壁垒：各国可能继续实施贸易保护措施，影响出口业务。
• 越南工厂建设风险：越南市场环境与公司运营模式存在差异，建设进度可能影响产能释放。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予增持-A投资评级。
• 目标价：6个月目标价为14元，对应2013年20倍动态市盈率。
• 成长性：公司成长性在六家轮胎上市公司中表现突出，具备较强竞争优势。

公司竞争力分析

• 民营机制优势：公司为纯民营企业，管理效率高，盈利动机强。
• 产能排名：半钢胎产能在内资品牌中排名靠前，2013年预计达2500万套。
• 出口占比：出口占比在轮胎上市公司中排名靠前，2013年预计达2400万条。
• 期间费用率：公司期间费用率在六家轮胎企业中最低，体现高效运营。

总结

2013年，赛轮股份凭借行业景气度提升、原材料价格低位、出口政策利好等多重因素，迎来业绩高速成长期。公司通过非公开增发和横向、纵向扩张，进一步巩固其在轮胎行业中的领先地位。尽管存在原材料价格波动、贸易壁垒及越南项目风险，但公司凭借良好的管理机制与产能扩张，预计在2013年实现净利润增长101%，每股收益达0.7元。安信证券首次给予增持-A评级，目标价为14元，对应20倍市盈率，反映出对公司在未来三年持续成长的看好。