20170409-兴业研究-宏观研究_准备金政策的韩国经验与中国选择_11页_854kb

报告摘要

准备金政策的韩国经验与中国选择总结

核心内容

本文通过分析韩国准备金政策的历史经验，探讨了中国未来准备金率调整的可能方向和时机。重点在于理解货币供应方式的转变、准备金率调整的幅度与时点，以及其对商业银行负债结构的影响。

主要观点

货币供应方式的转变
- 在2014年前，外汇占款是中国央行投放基础货币的主要渠道。
- 自2014年起，外汇占款规模下降，但央行未相应下调准备金率，而是更多依赖公开市场操作（如MLF、逆回购等）调节流动性。
- 这种转变反映了中国货币政策从“被动对冲”向“主动调控”的过渡。
准备金率调整的幅度
- 韩国在1978年将准备金率上调至约21%，接近中国2011年6月的峰值21.5%。
- 韩国在1980年和1996年两次大幅下调准备金率，分别从20%降至10%，再从10%降至3%-4%。
- 中国未来可能需要分阶段下调准备金率：第一阶段降至10%左右，第二阶段进一步降至3%-4%。
准备金率调整的时点
- 韩国在外汇占款下降、准备金率仍维持高位时，商业银行对非存款资金的依赖显著上升。
- 中国自2014年5月外汇占款达峰值后，持续流失，但准备金率仅下调了3个百分点，仍存在流动性缺口。
- 截至2017年1月，中国其他存款性公司对同业存单等非存款资金的依赖达到20.1%，接近韩国1995年的水平，表明降准窗口可能即将开启。
流动性管理的配合手段
- 在准备金率调整过程中，为平滑市场流动性，央行可搭配使用逆回购和正回购操作。
- 韩国在1996年降准时，通过发行货币稳定债券（Monetary Stabilization Bonds）来对冲流动性，这是其公开市场操作的重要工具。

关键信息

韩国准备金率历史
- 1978年：准备金率提高至21%，以对冲外汇占款增长。
- 1980年：准备金率下调至10%，缓解银行盈利压力。
- 1996年：准备金率再次下调，降至3%-4%，并引入货币稳定债券进行流动性管理。
中国准备金率现状
- 2014年5月外汇占款达峰值，此后持续下降。
- 2017年2月，外汇占款累计流失5.6万亿元。
- 2014年5月至2017年2月，准备金率累计下调3个百分点，释放流动性约3.6万亿元。
- 2017年1月，其他存款性公司对非存款资金的依赖达到20.1%，接近韩国1995年的水平。
政策建议
- 中国可能在未来几年分阶段降低法定存款准备金率，以缓解商业银行负债结构的扭曲。
- 降准窗口可能在2017年下半年至2018年初开启，以应对外汇占款下降与高准备金率并存的流动性缺口。