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债券分析：2021Q1货政报告解读总结

核心内容

2021年一季度货币政策执行报告在4月政治局会议之后发布，整体政策基调维持稳定，未出现重大转向。报告对经济形势、货币政策、其他工作及数据变化进行了详细阐述，并回应了市场对流动性、美债利率和通胀预期的关注。

主要观点

1. 经济形势：肯定修复，态度谨慎，关注海外风险，淡化通胀压力

• 经济恢复：与4月政治局会议判断一致，肯定经济的恢复，但态度相对谨慎，强调绿色转型的紧迫性。
• 海外风险：淡化国内疫情防控风险，转而关注海外主要经济体带来的风险，如世界经济复苏不平衡、宽松政策外溢效应、美债利率上行及新兴经济体债务风险。
• 通胀压力：市场对通胀关注较高，但央行在货币政策回顾和展望中未明显改变对通胀的态度，认为国内通胀风险可控，CPI预计平稳，PPI有望趋稳。

2. 货币政策：未提“不急转弯”、“不搞大水漫灌”，但措辞偏稳

• 政策任务：强调“100周年”将至，维稳意愿增强，未提“六稳”、“六保”工作。
• 总基调：稳健货币政策保持“灵活精准、合理适度”，重提“珍惜政策空间”，未提“不急转弯”、“不搞大水漫灌”，但政策偏稳态度明确。
• 降成本：更加强调“降成本”工作，推动实际贷款利率进一步降低，政策利率导向清晰。

3. 其他工作：房地产调控延续，利率汇率市场化方向不变，“防风险”机制明确

• 房地产调控：坚持“房住不炒”定位，不将房地产作为短期刺激手段，加大政策房供给。
• 利率市场化：积极推动实际贷款利率降低，深化LPR改革，释放让利潜力。
• 汇率市场化：继续深化人民币汇率市场化改革，增强汇率弹性，引导社会预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。
• 防风险机制：强调构建防范化解金融风险的长效机制，落实地方党政主要领导负责制，打击逃废债，强化债券市场信息披露与信用评级。

关键信息

4. 数据变化：贷款利率仍在下行，再贷款持续投放流动性

• 超储率：3月末为1.5%，预计4月末回落至1.2%附近。
• 再贷款再贴现：一季度余额小幅回落，但两项直达工具延期后仍在大规模使用。
• 贷款利率：一季度贷款加权平均利率维持稳定，一般贷款利率为5.3%，房贷利率小幅上行3BP至5.37%，显示货币政策仍偏宽松，难言紧信用。

5. 专栏总结：回应市场关注的流动性、美债和通胀预期等问题

• 现代货币政策框架：首次具体阐述，国内货币政策操作目标为“三合一”，即操作目标、政策利率、工具利率统一。
• 流动性操作：强调“看价不看量”，重点在于利率信号的释放，而非流动性投放规模。
• 美债利率影响：美债利率上行对国内影响有限，国内货币政策仍以内为主，关注国际宏观政策协调。
• 通胀风险可控：国际大宗商品价格上涨难以传导至国内CPI，PPI阶段性上行但输入性通胀风险可控。

风险提示

• 流动性超预期收紧：需关注未来可能出现的流动性收紧风险，尤其是在外部环境变化和国内政策调整的情况下。

相关研究报告

• 《【华创固收】债券净价与违约率关系研究——信用策论系列之十》
• 《【华创固收】协信远创、天津航空、华夏幸福违约复盘——3月信用观察月报》
• 《【华创固收】后续利率债供给节奏怎么看?》
• 《【华创固收】从两轮对比看山西煤企债机会》
• 《【华创固收】同济堂医药违约分析——4月信用观察月报》

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职联合信用评级有限公司）；梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）、张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职和君资本、联合信用评级有限公司）、靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）

风险提示

• 流动性超预期收紧：需警惕未来流动性收紧对市场带来的影响。

投资评级体系（基准指数：沪深300）

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间

行业投资评级：

• 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动幅度相对基准指数-5%~5%
• 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

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