20210531-华创证券-_宏观快评_汇率风波系列三_外汇准备金率调整剑指人民币升值预期_8页_498kb

报告摘要

【宏观快评】外汇准备金率调整剑指人民币升值预期

核心内容

中国人民银行于2021年6月15日上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，由原来的5%提高至7%。此举旨在通过调节外汇流动性，抑制人民币升值预期，稳定外汇市场。

主要观点

外汇存款准备金的定义与作用
外汇存款准备金是金融机构根据规定，将其吸收的外汇存款按一定比例交存至中国人民银行的存款。该准备金率与人民币存款准备金率分开，不可交叉。
- 本币信用扩张以贷款为起点，外币信用扩张以存款为起点。
- 提高外汇准备金率意味着金融机构需保留更多外汇头寸，减少可用于外币投资的外汇资金，从而降低美元周转效率。
政策传导路径
- 第一步：上调外汇存款准备金率
- 第二步：银行需增加外汇头寸以满足更高准备金要求
- 第三步：银行间卖人民币、买外汇行为增加，外汇需求上升
- 第四步：人民币升值压力缓解，甚至出现短期贬值
- 历史上三次上调外汇准备金率均在人民币升值压力较大的时期，起到了抑制升值预期的作用。
央行打压升值预期的态度
央行通过多种措施表达对人民币升值预期的抑制态度，包括：
- 央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问
- 全国外汇市场自律机制第七次工作会议
- 央行提示汇率贬值风险
- 鼓励银行柜台开展风险中性的远期结汇
- 提高外汇存款准备金率
  这些措施表明央行对汇率稳定高度重视，尤其在升值预期增强时采取积极干预。
对国内流动性的影响
- 实质影响有限：截至2021年4月，外汇存款余额为1万亿美元，上调2个百分点仅冻结200亿美元外汇流动性。
- 银行间即期外汇市场单日交易量在300-400亿美元之间，因此200亿美元的冻结规模相对较小。
- 外汇存款尚未结汇，因此对国内流动性影响不大，更多体现为情绪层面的调控。

关键信息

政策时间：2021年6月15日起实施
准备金率调整：由5%上调至7%
外汇存款余额：2021年4月为1万亿美元
冻结流动性：约200亿美元
市场反应：人民币升值压力缓解，可能短期贬值
历史经验：三次上调均发生在升值压力较大的时期，效果显著
风险提示：美国疫情防控效果弱于预期可能导致美元指数走低，进而影响人民币汇率走势

风险提示

若美国疫情防控效果弱于预期，美元指数可能超预期走低，对人民币汇率形成下行压力。

团队介绍

张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，曾任职于民生证券，兼任多所研究机构研究员
杨轶婷：高级研究员，香港大学经济学硕士
陆银波：高级分析师，中国人民大学经济学硕士，CPA
高拓、殷雯卿：研究员，均获2019年多项宏观经济分析师奖项
付春生：助理研究员，中国人民大学金融硕士

机构销售通讯录

北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜、车一哲
广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青、巢莫雯、董妹彤、张嘉慧、邓洁
上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮、吴俊、柯任、蒋瑜、施嘉玮
私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%至5%之间
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%