多维度估值观察：中证500估值分化创新高-20211116-国信证券-39页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年11月中旬以来A股与海外市场估值分化情况，重点关注中证500、沪深300、创业板等主要指数及行业板块的估值变化，并结合基金重仓股的表现、三季报业绩数据、市场风格切换等因素，探讨了估值分化的原因及未来趋势。

主要观点

• A股市场分化加剧：10月中旬以来，市场风格明显变化，中小盘股反弹，而周期与金融地产等低估值板块表现不佳。新能源产业链和成长板块成为市场领涨力量。
• 中证500估值分化创新高：中证500市盈率75分位数与25分位数的比值达到4.28，处于历史最高水平，反映出高估值成长板块与低估值周期板块的分化加剧。
• 顺周期行业盈利暴增：三季报显示，顺周期行业如有色金属、交通运输、钢铁等盈利增速显著，而农林牧渔、商业贸易、公用事业、房地产等行业盈利下滑严重。
• 基金重仓股向高估值切换：基金重仓股TOP100和TOP400市盈率和市净率均处于历史高位，显示出市场对成长板块的偏好。
• 海外市场估值分化：标普500、纳斯达克指数上涨，但市盈率回落，市净率上涨，反映出盈利修复对估值的影响。
• 行业估值分化严重：多数行业估值上行，但分化程度加剧，尤其是通信、交通运输等行业。

关键信息

A股整体估值

• 截至2021年11月12日，A股整体市盈率中位数为35倍，处于历史较低水平。
• A股估值分化程度为3.2倍，处于历史较高水平。
• 非金融板块估值略高于整体A股，分化程度为3.13倍，处于历史中等偏上水平。

主要指数估值分化

• 中证500：市盈率中位数为23.7倍，处于历史低位，但估值分化程度达到历史最高水平。
• 沪深300：市盈率中位数为24.3倍，估值分化程度为3.80，处于历史较高水平。
• 创业板：市盈率中位数为49.6倍，估值分化程度为2.47，处于历史中等水平。
• 中证1000：市盈率中位数为34.7倍，估值分化程度为3.19，处于历史中等偏上水平。

基金重仓股

• 基金重仓股TOP100市盈率中位数为56.2倍，相对市盈率为1.61倍，均处于历史高位。
• 基金重仓股TOP400市盈率中位数为47.2倍，相对市盈率为1.35倍，市净率中位数为6.5倍，相对市净率为2.33倍，均处于历史较高水平。

海外市场

• 市盈率：标普500、纳斯达克指数市盈率回落，欧洲和亚洲股市市盈率普遍较低。
• 市净率：海外股市市净率全线上涨，标普500市净率回升至4.8倍。
• 历史分位数：沪深300市盈率和市净率分别处于历史中等水平和较低水平。

一级行业估值

• 估值上行：多数行业市盈率中位数上行，国防军工、化工、通信等行业的市盈率中位数高于历史中枢。
• 估值下行：采掘、钢铁、交通运输等行业市盈率中位数大幅下降。
• 行业相对估值：部分行业如通信、国防军工相对估值较高，而钢铁、采掘、纺织服装等相对估值接近历史最低。
• 内部分化程度：21个行业的内部分化程度超过历史均值，通信、交通运输等行业分化程度达到历史高位。

风险提示

• 历史经验不代表未来，经济增速下行和通胀超过预期可能对市场估值产生重大影响。

结论

• 估值分化已成为A股市场的新常态，优质公司有望获得估值溢价。
• “内需、科技、绿色”领域存在广阔投资机会，建议关注调整充分的消费和医药板块。
• 海外市场市盈率回落，但市净率上行，显示出盈利修复带来的估值变化。
• 基金重仓股持续向高估值板块切换，反映出市场对成长性企业的偏好。