20220128-光大证券-恒力石化-600346.SH-拟投资建设两大项目公告点评_平台化+新材料_模式升级_加快完善下游精细化工新材料产业链_5页_762kb

公司研究总结：恒力石化（600346.SH）

核心内容

恒力石化（600346.SH）计划投资建设两大项目，旨在进一步拓展其下游精细化工新材料产业链，提升公司盈利能力和市场竞争力。两大项目分别为160万吨/年高性能树脂及新材料项目和260万吨/年高性能聚酯工程项目，总投资额合计约240亿元，预计达产后年均税后净利润为77亿元，税后投资收益率高达32%。

主要观点

1. 项目布局与产业链延伸

• 高性能树脂及新材料项目：

  • 包括26万吨/年聚碳酸酯、30万吨/年ABS、45万吨/年环氧乙烷等14套装置。
  • 主要产品为电子级DMC、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG等。
  • 项目达产后预计年均税后净利润为68.6亿元，税后投资收益率约34%。

• 高性能聚酯工程项目：

  • 包括3条60万吨/年聚酯生产线、2条30万吨/年聚酯生产线、2条10万吨/年聚酯生产线。
  • 主要产品为膜级母粒、膜级切片、光伏材料、工业丝等。
  • 项目达产后预计年均税后净利润为8.4亿元，税后投资收益率约21%。

2. 建设进展与效率优势

• 两大项目已获得大连市生态环境局拟批准公示。
• 公司具备高效的项目建设能力，如大连炼化一体化项目仅用25个月建成，展现“恒力速度”。
• 项目共享恒力（大连长兴岛）产业园现有资源，实现资源共享、协同效应，降低成本，提高效益。

3. 新材料市场需求强劲

• 国内新能源、新制造与新消费快速发展，推动新材料需求增长。
• 电子级DMC作为新能源汽车电解液的重要组成部分，需求持续上升。
• 聚碳酸酯（PC）在电子电器、建筑和汽车等领域应用广泛，市场前景良好。
• 公司布局锂电池隔膜、光伏材料等高端聚酯产能，提升产品附加值和市场竞争力。

4. 公司成长性与协同效应

• 公司在建项目储备充足，包括500万吨/年PTA、功能性聚酯薄膜、生物降解塑料等。
• 项目投产后将持续贡献业绩增量，增强公司盈利能力。
• 公司通过“平台化+新材料”模式，强化上游资源与下游产业的协同，提升整体竞争力。

关键信息

• 项目投资：合计约240亿元，建设期均为18个月。
• 达产后收益：预计年均税后净利润77亿元，投资收益率32%。
• 项目地点：恒力（大连长兴岛）产业园，充分利用现有资源。
• 在建项目：包括500万吨/年PTA、功能性聚酯薄膜、生物降解塑料等，预计持续贡献业绩。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为171.08/212.31/234.62亿元，EPS分别为2.43/3.02/3.33元/股。
• 估值指标：PE从9降至7，PB从2.7降至1.8，EV/EBITDA从7.6降至5.5。
• 风险提示：新增产能进度不及预期、全球经济复苏不及预期、国际原油价格波动、环保政策风险。

财务数据概览

估值方法与风险提示

• 估值方法局限性：本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 风险提示：新增产能进度不及预期、全球经济复苏不及预期、国际原油价格波动、环保政策风险。

结论

恒力石化通过投资建设两大新材料项目，进一步完善其下游产业链，提升产品附加值和市场竞争力。公司具备高效的项目建设能力和丰富的在建项目储备，未来成长空间广阔。我们维持“买入”评级，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上。