20220127-国金证券-恒力石化-600346.SH-240亿元大项目来了_中长期再获成长_7页_1mb

恒力石化 (600346.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

恒力石化是一家在石油化工领域具有重要地位的公司，近年来通过持续的产业链布局和深加工项目的推进，实现了业绩的快速增长。公司近期公告投资239.89亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目和年产260万吨高性能聚酯工程，标志着其在新能源和新材料领域进一步深化布局，有望推动公司中长期成长。

主要观点

• 产业链完善：公司持续推进深加工，完善产业链布局，增强产品附加值。
• 新能源材料布局：公司通过引进湿法锂电池隔膜生产线，进一步加强在新能源材料领域的竞争力。
• 成本优势：一体化规模化布局使公司在成本控制方面具备明显优势。
• 成长空间：预计2021-2023年公司净利润分别为159亿元、193.5亿元和255亿元，对应EPS分别为2.3元、2.7元和3.6元，2023年目标价为71.4元，维持“买入”评级。
• 市场预期：公司业绩在2022年可能受宏观因素影响承压，但2023-2024年有望进一步打开成长空间。

关键信息

市场数据

• 当前股价：23.21元
• 目标价：71.40元
• 总股本：70.39亿股
• 总市值：1,633.78亿元
• 年内股价波动：最高45.36元，最低20.50元
• 沪深300指数：4712
• 上证指数：3456

项目详情

• 160万吨/年高性能树脂及新材料项目：
  • 投资额：199.88亿元
  • 年均净利润：68.64亿元
  • 投资回收期：2.91年
  • 产品包括：双酚A、异丙醇、环氧乙烷、聚碳酸酯、电子级DMC、ABS、GPPS、HIPS、乙醇胺、PDO、PTMEG
• 年产260万吨高性能聚酯工程：
  • 投资额：40.01亿元
  • 年均净利润：8.42亿元
  • 投资回收期：4.75年
  • 产品包括：膜级母粒聚酯切片、光伏材料聚酯切片、膜级聚酯切片、超亮光聚酯切片、工业丝聚酯切片

财务预测（2021-2023）

• 营业收入：177,599百万元（2021E）→ 194,070百万元（2022E）→ 236,563百万元（2023E）
• 归母净利润：15,910百万元（2021E）→ 19,349百万元（2022E）→ 25,496百万元（2023E）
• 每股收益：2.26元（2021E）→ 2.75元（2022E）→ 3.62元（2023E）
• 净利率：9.0%（2021E）→ 10.0%（2022E）→ 10.8%（2023E）

比率分析

• P/E：11.29（2019）→ 10.16（2021E）→ 8.36（2022E）→ 6.34（2023E）
• P/B：3.12（2019）→ 2.86（2021E）→ 2.37（2022E）→ 1.94（2023E）
• ROE：27.59%（2019）→ 28.17%（2021E）→ 28.42%（2022E）→ 30.58%（2023E）
• 资产负债率：78.93%（2019）→ 73.76%（2021E）→ 71.82%（2022E）→ 70.47%（2023E）

风险提示

1. 原油单向大规模下跌风险
2. 终端需求严重恶化风险
3. 地缘政治风险
4. 项目建设进度不及预期风险
5. 美元汇率大幅波动风险
6. 其他不可抗力影响

投资建议

• 目标价：71.40元
• 评级：买入
• 预期上涨幅度：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

市场评级分析

• 买入建议数量：45次
• 增持建议数量：8次
• 中性建议数量：0次
• 减持建议数量：0次
• 评分：1.15（三月内）→ 1.00（六月内），对应“买入”评级

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：22,288百万元（2017）→ 236,563百万元（2023E）
• 归母净利润：1,719百万元（2017）→ 25,496百万元（2023E）
• 每股收益：0.340元（2017）→ 3.622元（2023E）
• 每股净资产：5.460元（2017）→ 11.846元（2023E）

现金流量表

• 经营活动现金净流：156百万元（2017）→ 44,208百万元（2023E）
• 投资活动现金净流：-827百万元（2017）→ -35,600百万元（2023E）
• 筹资活动现金净流：1,026百万元（2017）→ -1,819百万元（2023E）

资产负债表

• 流动资产：39,579百万元（2017）→ 90,594百万元（2023E）
• 非流动资产：85,663百万元（2017）→ 192,213百万元（2023E）
• 负债股东权益合计：125,242百万元（2017）→ 282,807百万元（2023E）

总结

恒力石化通过大规模投资，进一步完善了其在新能源和新材料领域的布局，具备成本优势和综合竞争力。公司未来成长空间广阔，但需关注原油价格波动、终端需求变化、项目建设进度及美元汇率波动等风险因素。整体来看，公司具备较高的成长潜力和盈利能力，因此维持“买入”评级。