化工行业专题报告：原料供给受限、下游需求持续增长，碳酸二甲酯迎来景气周期-20181023-西南证券-16页-1mb

碳酸二甲酯（DMC）行业分析总结

核心内容概述

碳酸二甲酯（DMC）是一种环保无毒、溶解性优异的有机化工中间体，近年来行业快速发展。其主要应用领域包括聚碳酸酯（PC）生产、锂电池电解液、涂料、医药、农药等。由于原料供给受限和下游需求持续增长，DMC行业正迎来高景气周期。

主要观点

供给端分析

• 国内主流工艺：酯交换法是当前国内DMC生产的主要工艺，主要以环氧丙烷（PO）为原料。
• 原料波动影响开工率：国内DMC开工率长期维持在50%左右，主要受限于PO价格波动。
• PO供应趋紧：国内PO生产以氯醇法为主，但该工艺污染严重，未来将逐步退出，同时HPPO新工艺产能低，进一步加剧供应紧张。
• 煤制乙二醇联产DMC：部分煤制乙二醇装置具备联产DMC能力，未来将增加DMC产能。

需求端分析

• 短期需求增长：2018年国内非光气法PC产能投放带动DMC需求增加9.6万吨。
• 长期需求潜力：随着环保政策加强，DMC在涂料、锂电池电解液及医药、农药等领域的渗透率提升，需求将持续增长。
• 锂电池电解液需求：预计到2022年，全球锂电池出货量达428.6Gwh，DMC需求量为26.8万吨，CAGR为20.3%。
• 替代传统溶剂：DMC因其环保性和安全性，有望替代传统VOC溶剂，成为涂料行业的主流产品。

关键信息

行业现状

• 环保与安全要求提升：光气法因污染严重被逐步淘汰，DMC作为清洁型替代品受到重视。
• 产业链布局：国内DMC企业中，石大胜华具备完整的产业链布局，能够有效应对原料波动，保障高开工率。

生产工艺

• 主要工艺：包括光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法和尿素醇解法。
• 工艺优劣：
  • 光气法：流程短、收率高，但剧毒且污染严重，已逐步淘汰。
  • 甲醇氧化羰基化法：原料易得，环保性好，但催化剂寿命短、提纯困难。
  • 酯交换法：技术成熟、成本低、安全性高，是当前国内主流工艺。
  • 尿素醇解法：原料价廉、无污染，但选择性差、分离能耗高，处于中试阶段。

产能与市场

• 国内DMC产能：合计56.3万吨，主要采用酯交换法。
• PC产能增长：2018年非光气法PC新增27万吨，带动DMC需求增长。
• 涂料行业增长：2017年产量2041万吨，同比增长7.43%，DMC渗透率每提升10%，带来约200万吨需求。

关注标的

• 石大胜华（603026.SH）：
  • DMC产能12.5万吨/年，是公司主要利润来源。
  • 拥有20万吨/年生物燃料装置，打通从重质油或动植物油脂到PO再到DMC的完整产业链。
  • 长期保持高开工率，具备成本优势和市场竞争力。

风险提示

• 原料价格大幅波动
• 新增产能较多导致市场竞争加剧
• 下游需求增长不及预期

投资评级

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300涨幅在20%以上
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300涨幅在-10%以下
• 行业评级：
  • 强于大市：未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：未来6个月内行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

总结

DMC行业在环保政策和下游需求增长的双重推动下，正迎来新的景气周期。国内供给端受限于原料波动，而国外主要配套下游产品，外售有限。随着非光气法PC产能的增加、锂电池行业的快速发展以及DMC在涂料、医药、农药等领域的替代应用，DMC需求将稳步增长。石大胜华作为行业龙头，凭借完整的产业链布局和高开工率，有望在未来享受行业红利。然而，行业仍面临原料价格波动、产能扩张和需求不及预期等风险。