20181023-西南证券-化工行业专题报告_原料供给受限_下游需求持续增长_碳酸二甲酯迎来景气周期_16页_1mb

碳酸二甲酯行业分析总结

核心内容

碳酸二甲酯（DMC）是一种环保无毒、溶解性优异的有机化工中间体，近年来行业发展迅速。其主要应用包括涂料、锂电池电解液、医药、农药等领域，具有广阔的市场前景。当前行业面临供给受限、需求增长的双重驱动，迎来新的景气周期。

主要观点

• 环保与安全优势：DMC具有低毒、高安全性、清洁环保的特性，符合现代化工行业对绿色发展的要求，逐渐替代传统有毒试剂如光气和硫酸二甲酯。
• 生产工艺多样：DMC主要有光气法、甲醇氧化羰基化法、酯交换法和尿素醇解法等生产方式。其中，酯交换法是目前国内主流工艺，因其技术成熟、成本较低、安全性高。
• 供给端受限：国内DMC生产主要依赖环氧丙烷（PO），而PO受环保政策和工艺限制，未来供应趋紧，价格波动较大，对DMC成本形成支撑。
• 需求端增长：短期来看，非光气法PC装置投放导致DMC需求增加；长期来看，随着环保政策趋严和新能源汽车发展，DMC在涂料、锂电池电解液、医药和农药等领域的渗透率将不断提高，带动需求持续增长。
• 产业链整合：石大胜华作为国内DMC龙头企业，拥有完整的产业链布局，能够有效应对原料波动，提升盈利能力。

关键信息

供给端

• 主流工艺：国内DMC生产以酯交换法为主，占总产能的90%以上，反应原料为环氧丙烷（PO）。
• 原料供应问题：国内PO主要采用氯醇法，受环保政策影响，未来将逐步退出，而HPPO新工艺尚未成熟，导致PO供应紧张。
• 行业开工率：2017年国内DMC行业平均开工率约为46.64%，远低于国际水平。
• 新增产能预期：2018年国内非光气法PC新增产能27万吨，预计带动DMC需求增加9.6万吨。

需求端

• PC行业：非光气法PC装置的投放将显著提升DMC需求，预计未来几年PC行业将持续增长。
• 涂料行业：DMC替代传统VOC溶剂，预计2017年国内涂料产量2041万吨，DMC渗透率每增加10%，可带来约200万吨需求。
• 锂电池行业：2022年全球锂电池出货量预计达428.6Gwh，CAGR为24.5%。DMC作为电解液溶剂，预计2022年需求达26.8万吨，CAGR为20.3%。
• 医药与农药行业：DMC替代高毒性试剂，应用于医药和农药中间体，未来增长潜力大。

关注标的

• 石大胜华（603026.SH）：
  • DMC产能12.5万吨/年，其中本部7.5万吨/年，子公司租赁经营5万吨/年。
  • 2017年DMC系列产品收入占比37%，毛利占比83%，是公司利润主要来源。
  • 拥有20万吨/年生物燃料装置，打通重质油或动植物油脂→环氧丙烷→DMC的完整产业链，具备成本优势。

风险提示

• 原料价格大幅波动；
• 新增产能较多导致市场竞争加剧；
• 下游需求增长不及预期。

产业链与市场前景

• 产业链整合：石大胜华的产业链布局使其在原料供应紧张时仍能保持高开工率，享受全产业链利润。
• 市场前景：随着环保政策趋严、新能源汽车发展和行业渗透率提升，DMC市场需求将持续扩大，行业前景乐观。

行业数据概览

未来展望

DMC行业在供给端受原料限制，开工率较低，但未来随着环保政策趋严和新工艺推广，PO供应趋紧，成本支撑增强。在需求端，非光气法PC、锂电池电解液、涂料、医药和农药等领域需求持续增长，预计未来几年DMC市场将保持高景气，行业迎来发展机遇。