20241001-浙商证券-2024Q3医药行业业绩前瞻_复苏_升级_5页_580kb

行业专题：医药生物 2024Q3业绩前瞻

核心观点

供给出清和政策组合拳支撑医药行业复苏，重点关注格局良好、创新提升及出海领域。

供给出清持续

• 数据：2024年1-8月，医药制造业收入/利润同比分别增长-0.5%/-0.3%，8月工业增加值同比增长28%。
• 趋势：整体“供给出清”通道延续，行业稳健资产价值突出。
  • 细分推荐线：
    1. 格局较好领域：大输液、精麻药、血制品和医药流通；
    2. 出清较早领域优先级：
       a. 中药、化药（含原料药）、耗材、设备；
       b. CXO、创新药、家用药耗设备。

各板块边际变化及逻辑

1. 创新药

• 国际竞争力提升：
  • 多家中国企业达成重磅合作（如百利天恒/BMS、科伦/默沙东）；
  • 康方生物临床数据验证创新国际竞争力。
• 政策支持加码：
  • 医保谈判、续约机制优化；
  • 《全链条支持创新药发展实施方案》推动行业上行。

2. 中药

• 2024Q3收入净利润增速环比改善（基数影响，Q4或承压）
• 原料涨价：天然牛黄等药材价格回升，影响部分产品毛利率
• 渠道建议：中选品牌建议关注产品壁垒强、渠道能力突出的院外药企

3. 原料药及仿制药

• 原料药：
  • 价格触底回升，产业链延伸（CDMO）驱动增长
  • 产品拓展、需求回暖，第二增长曲线显现
• 仿制药：
  • 集采影响基本触底，动量倾向于经营拐点
  • 部分企业利润增速超营收，销售费用率优化明显

4. CXO

• 2024年收入YOY逐季放缓，暂时低基数下看好下半年业绩修复
• 订单增长和项目储备优先关注客户/订单拐点清晰者

5. 上游科学服务

• 收入稳健增长，部分企业毛利修复明显
• 海外渠道完善带动份额打开，同时降本控费效果显现

6. 医药流通

• 内生增长+新业态提升空间（如CSO、SPD）
• 上海医药、九州通等收并购及新服务模式推动利润修复

7. 疫苗

• 国产疫苗升级：平台技术企业迎来国产替代机遇
• 二类疫苗降价：如流感苗降价趋势利于提升接种率和渗透

8. 医疗服务

• 最优解：供需结构性约束下，高附加值服务仍是长期看点（老龄化、技术性服务侧重）

9. 医疗器械

• 集采常态化前提下，创新是主线
• 设备端招投标回暖，技术/产品放量预期强
• IVD国产替代、试剂降价后高增长确定性增强

10. 连锁药店

• 三季度多重因素影响预期，总量数据波动，但龙头环比恢复至正
• 集中度上升长期逻辑不变，强者优先

风险提示

• 政策变动风险（如集采趋严）
• 新药研发进度与成功率不确定性
• 上市公司销售结构及改革成效不可控

总结建议（数值略）

• 供给出清驱动结构性恢复，估值仅反映产品壁垒而非行业景气
• 建议规避高估值泛娱乐化标的，集中资源在景气改善明确、体系扎实方向如创新、原料、设备升级等
• 投资节奏：季度拐点优先板块中，2024关注低基数修复，2025重点创新驱动成长兑现