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医药行业2025年及2026Q1总结与投资建议

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，医药行业整体呈现复苏迹象，尽管收入端增长乏力，但利润端表现优于收入端。行业主要受益于创新药产业链高景气度，特别是CXO板块订单回暖，带动业绩加速兑现。同时，部分创新药产品商业化放量，推动利润增长，部分企业实现扭亏为盈。2026Q1，公募基金医药持仓触底回升，板块整体仍处于低仓位与低估值状态，但随着创新管线兑现和利好政策落地，估值修复与持仓结构性回升有望深化。

主要观点

1. 行业复苏趋势明显

• 2025年：医药行业营业收入增长 $0.4%$，归母净利润增长 $3.9%$，扣非净利润下降 $4.1%$。
• 2026Q1：营业收入增长 $1.1%$，归母净利润下降 $3.2%$，扣非净利润增长 $2.0%$。
• 创新药产业链高景气度延续，带动行业盈利能力提升，进入复苏上行周期。

2. 创新药企业扭亏加速

• 2025年A股创新药公司合计营收增长 $37.74%$，利润端实现扭亏为盈；港股创新药公司合计营收增长 $24.31%$，同样扭亏为盈。
• 核心产品如泽布替尼、伏美替尼销量超预期，百济神州、信达生物等龙头率先盈利。
• 政策支持和全球出海趋势推动创新药产业链价值重构。

3. 公募基金持仓结构性回升

• 2026Q1医药生物行业重仓市值环比增长 $4.41%$，达到3263亿元，持仓占比 $9.11%$（环比 $+0.98\mathrm{pct}$）。
• 行业整体配置仍低于历史中枢，但“低仓位 $+$ 低估值”特征显著。
• 化学制药、创新药板块获超配，医疗器械和医疗服务板块仍受政策影响承压。

关键信息

行业收入与利润变化

• 2025年全年：
  • 医药行业：收入增长 $0.4%$，归母净利润增长 $3.9%$，扣非净利润下降 $4.1%$。
  • 化学制剂：收入下降 $1.3%$，利润端表现优于收入端。
  • 生物制品：收入持平略增，利润下滑。
  • 医疗器械与诊断：收入下降，利润大幅下滑。
  • 中药：收入与利润双降。
• 2026Q1：
  • 医药行业：收入增长 $1.1%$，归母净利润下降 $3.2%$，扣非净利润增长 $2.0%$。
  • 医疗服务板块景气度延续，收入与利润均增长。
  • 化学制剂收入基本持平，医疗器械收入小幅回升。

盈利能力分析

• 2025年全年和2026Q1，医药行业平均毛利率分别为 $48.3%$、$48.0%$，净利率分别为 $10.5%$、$13.8%$。
• 销售费用率和研发费用率保持稳定，但净利率有所下降。
• 应收账款周转天数和存货周转天数均有所改善，行业运营效率提升。

投资建议

• 关注医药硬科技：如创新药、创新器械、医疗AI等。
• 寻找细分赛道α：包括医美、品牌中药、眼科等。
• 推荐标的：创新药管线龙头（如百济神州、信达生物）、CXO企业（如药明康德）、创新器械企业（如迈瑞医疗、康方生物）等。
• 行业估值修复预期：医药板块当前市盈率高于沪深300，但整体估值仍处于低位，存在修复空间。

风险提示

1. 宏观经济压力：可能抑制医药消费能力增长。
2. 政策风险：医保支付政策不及预期可能影响创新药盈利。
3. 全球订单转移：地缘政治变化可能影响全球CXO订单。
4. 集采或收费降价：超出市场预期可能对行业收入造成压力。

公募基金持仓情况

• 头部医药股持仓变动：

  • 药明康德反超恒瑞医药，成为第一。
  • 康方生物、迈瑞医疗排名互换。
  • 重仓基金数呈现明显分化，药明康德、信达生物、康方生物等获显著增配。
  • 热景生物退出前30大持仓，荣昌生物新增进入前30。

• 持仓结构：

  • 化学制药占比最高（$36.26%$），生物制品次之（$23.19%$）。
  • 医疗服务板块占比提升（$21.59%$），医疗器械略有下降（$13.93%$）。
  • 中药II和医药商业占比相对较低。

行业数据动态

1. 医药行业表现弱于沪深300

• 2024年初至2026年4月30日，医药生物指数下跌 $10.50%$，沪深300指数上涨 $24.25%$。
• 医药行业市盈率相对沪深300溢价率 $136.45%$，低于历史均值。

2. 医药制造业收入小幅下滑

• 2025年前三季度，医药制造业收入增速为 $2.5%$，低于GDP增速。
• 医药制造业收入在2025年Q3-Q4有所回升，但整体仍处于下降趋势。

3. 门诊费用上升，住院费用受控

• 门诊费用在公共卫生事件期间快速上升，恢复后仍保持增长趋势。
• 住院费用上升势头被DRG等医改政策有效遏制，呈现下降趋势。

4. 医疗服务量稳步增长

• 2025年前三季度，全国医疗卫生机构总诊疗人次同比增长 $2.5%$，其中医院诊疗人次增长 $2.8%$。
• 出院人次略有下降，但整体医疗服务量保持稳定增长。

5. 医保基金运行平稳

• 2025年医保基金总收入3.59万亿元，同比增长 $2.8%$。
• 总支出3.00万亿元，同比增长 $0.8%$，支出增速与收入增速趋于协调。

总结

医药行业在2025年及2026Q1经历了一段调整期，但创新药产业链的高景气度带动了行业盈利能力的提升，进入复苏周期。公募基金持仓触底回升，但整体配置仍低于历史水平，未来有望进一步优化。建议投资者关注创新药、CXO、医疗AI、创新器械等具备增长潜力的细分赛道，把握行业复苏带来的投资机会。同时，需警惕宏观经济、政策调整及外部环境变化等潜在风险。