20160505-招商证券香港-金风科技-02208.HK-WTG_demand_surged_on_supportive_policies_11页_1mb

新疆金风科技股份有限公司（2208 HK）研究报告总结

核心内容

• 公司概况：报告由中国国际金融（中国）股份有限公司（Hong Kong Equity Research）发布，分析新疆金风科技股份有限公司（Xinjiang Goldwind）的风电业务表现、政策影响及未来展望。
• 政策背景：中国政府要求煤电企业到2020年实现可再生能源发电量占其总发电量的15%，预计中国风力发电装机容量将从2015年的约100GW增长至2020年的250GW，这将推动风电市场需求增长。
• 市场表现：金风科技在2016年第一季度实现了风电设备销售增长，主要由于部分项目实际建设时间晚于2015年，以及政策支持带来的需求增加。

主要观点

• WTG需求上升：金风科技有望实现2016年全年7GW的风电设备出货目标，受益于政策支持及市场需求的提升。
• 风电利用小时下降：2016年第一季度风电利用小时降至373小时，同比下降29%，主要受风电弃风限电影响。
• 盈利预测上调：报告上调了金风科技2016-2018年的净利润预测，分别增长7.9%、7.3%和6.7%，反映其市场占有率提升和政策带来的需求增长。
• 估值调整：报告将目标价（TP）从HK$11.5上调至HK$13.5，反映对盈利预期的调整，但认为当前估值接近合理水平，维持中性评级。

关键信息

1. 风电设备销售情况

• 2016年第一季度风电设备销售额增长56%，主要由项目实际建设时间推迟及政策推动。
• 2016年第一季度风电利用小时为373小时，同比下降29%，且弃风率超过30%。
• 管理层维持全年风电利用小时目标为2,000小时，预计未来风电装机容量将逐步提升。

2. 市场份额与增长预期

• 金风科技预计在2016-2018年间占据中国风电市场25%-30%的份额。
• 2016-2018年风力发电装机容量预计分别增长9.8%、10.2%和11.0%，以满足政策要求。

3. 盈利预测

• 2016-2018年净利润预测分别为3,330百万人民币、3,428百万人民币和3,618百万人民币，分别比市场共识高出6.8%、1.2%和-2.6%。
• 2016-2018年每股收益（EPS）预计为1.2元、1.3元和1.3元，分别增长7.9%、7.3%和6.7%。

4. 估值与目标价

• 当前股价为HK$12.76，对应2016年市盈率（P/E）为8.9倍，接近三年平均的10倍。
• 报告将目标价上调至HK$13.5，对应2016年市盈率9.4倍，市净率（P/B）1.7倍，预计有5.8%的潜在涨幅。

5. 业务结构

• 风电设备制造业务占比下降，从FY14的89%降至FY18E的85%，但风电运营业务占比将逐步上升，从5.2%增至12.3%。
• 风电运营业务毛利率高于设备制造，预计将提升公司整体盈利水平。

6. 财务预测与财务结构

• 2016E-2018E年营收预计分别为29,828百万人民币、30,502百万人民币和32,156百万人民币，分别增长8.9%、8.6%和8.5%。
• 净利润增长趋势放缓，但整体仍保持正增长。
• 公司资产负债率上升，从FY14的33.1%增至FY16E的54%，但财务杠杆仍处于可控范围内。

7. 投资者信息

• 公司主要股东包括挪威央行（Norges Bank）和国际金融公司（International Finance Corporation）。
• 公司总股本为500百万股，自由流通股占比为84.66%。

结论

报告维持中性评级，认为金风科技受益于政策支持，但当前估值接近合理水平，因此不建议大幅买入。目标价上调至HK$13.5，反映对公司未来盈利增长的预期，但市场对其估值的接受度需谨慎评估。