航空运输行业航空票价改革持续推进：方向和空间-20180110-兴业证券-18页-1mb

航空运输行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年航空票价改革对行业的影响，指出放开票价上限是大势所趋，且2018年是票价政策改革的关键节点。随着更多航线实施市场调节价，航空公司的盈利能力和票价弹性将显著提升。

主要观点

1. 票价改革趋势

   • 票价市场化改革持续推进，2018年是实现票价全面放开的重要阶段。
   • 2018年1月，民航局和发改委发布新政策，新增306条市场调节价航线，占冬春航季ASK总量的55%，远超此前的15%。

2. 国内航线价格现状

   • 市场调节价航线的客公里收益明显高于政府指导价航线，尤其在商务航线中表现突出。
   • 优质航线的真实票价受到压制，随着票价上限的放开，预期票价将显著上涨。

3. 票价改革效果测算

   • 短期提价效果：假设提价幅度为10%，南航、国航、东航年化归母净利润增量分别为25、21、20亿元；若考虑折扣率部分下滑，净利润增量分别为19、17、15亿元。
   • 长期提价效果：若全面放开票价，南航、国航、东航年化归母净利润增量分别为141、120、110亿元。
   • 春秋航空和吉祥航空：受益于三大航提价带来的挤出效应，若座公里收益提升0.04元、0.06元、0.08元，年化归母净利润增量分别为2、3、4亿元（春秋航空）和3.94、5.92、7.89亿元（吉祥航空）。

4. 投资策略

   • 2017年10月提出航空供给侧改革概念，2018年将是改革的主线。
   • 推荐南方航空、中国国航、春秋航空，建议关注估值较低的东方航空、吉祥航空的补涨机会。
   • 春节和暑期旺季是关键时间点，预计航空票价将拐头向上，盈利弹性增强。

5. 风险提示

   • 政策执行不及预期、空难、经济增长失速、战争等事件。
   • 汇率和油价大幅波动可能影响航空公司的盈利。

关键信息

• 重点公司及评级：

  • 南方航空：17E 0.72元，18E 0.87元，评级：增持
  • 东方航空：17E 0.57元，18E 0.60元，评级：增持
  • 中国国航：17E 0.64元，18E 0.75元，评级：增持
  • 春秋航空：17E 1.62元，18E 2.11元，评级：买入
  • 吉祥航空：17E 0.74元，18E 0.99元，评级：买入

• 票价改革影响：

  • 优质航线票价被压制，市场化定价能有效提升收益。
  • 本次改革力度大，涉及航线数量和质量均超预期。
  • 票价放开将提升航空公司的盈利空间，尤其是对中小航空公司。

• 航空公司受益情况：

  • 三大航（南航、国航、东航）在提价后受益显著。
  • 春秋航空和吉祥航空受益于三大航提价带来的市场效应。

• 市场分析：

  • 航空供给侧改革仍是2018年主线，油价和汇率是次要矛盾。
  • 春节和暑期旺季将带来供需差和票价提升的双重效应。

投资建议

• 推荐公司：南方航空、中国国航、春秋航空。
• 关注公司：东方航空、吉祥航空，因其估值较低，有补涨潜力。
• 投资逻辑：票价改革将推动航空业盈利能力提升，叠加旺季效应，预期业绩增长显著。

总结

本次航空票价改革是行业的重要节点，预计将显著提升航空公司盈利能力和票价弹性。重点公司受益明显，特别是南方航空、中国国航、春秋航空。同时，随着政策的进一步完善和实施，航空行业整体盈利有望持续改善。投资建议以增持为主，重点关注估值较低的东方航空和吉祥航空的补涨机会。风险提示包括政策执行、突发事件和外部因素波动。