20180306-天风证券-航空运输行业专题研究_春运收尾_航空票价是否超预期__13页_902kb

航空运输行业总结

核心内容

本报告主要分析2018年春运期间航空运输市场的价格走势及行业基本面，并对民航价格指数与实际运营状况的契合度进行探讨。同时，提出对2018年民航行业价格及业绩的长期看好，并给出投资建议。

主要观点

• 供需关系为核心：研究航空基本面，供需是核心因素，同时需关注油价、汇率等外部环境变化。
• 短期量价走势重要：市场非常关注短期量价走势，其可作为供需层面逻辑判断的佐证，为盈利预测修正提供参考。
• 四大航主导行业：我国四大航空集团（中国国航、南方航空、东方航空、海南航空）掌控行业话语权，2017年市占率达77.4%，其票价变动基本能反映民航总体价格趋势。
• 春运价格数据表现尚佳：尽管春节错期导致同比数据存在误差，但2018年春运价格指数农历同比2017年大概率出现小幅上升。
• 价格管制影响明显：春运期间价格仍受政策限制，运力消化压力与价格管制叠加，价格小幅上涨是可以接受的。
• 中长期看好票价表现：2018年民航机队增速明显放缓，叠加夏秋航季时刻增量收紧，供给增速逐步放缓是大概率事件。在消费升级推动下，需求持续向好，供需改善叠加票价改革有望打开价格天花板，推动价格持续向好。
• 投资建议：继续推荐三大航（A+H），认为其业绩表现有望持续向好。

关键信息

春运期间价格数据

• 2018年春运前30天旅客运输量达4947万人次，同比增长12.5%。
• 春节7天旅客运输量达1140万人次，同比增长16.1%。
• 部分二三线城市客运量井喷，凸显消费升级带来的需求增长。
• 尽管运量增速高，但票价未明显上涨，主要由于2017年12月集中引入65架客机，导致供给压力，以及价格管制政策限制。

价格指数分析

• 春运前六周（公历周）价格相比下降1.4%，但农历同比2017年上行1.0%。
• 2018年春运前六周价格指数农历同比大概率出现小幅上升。
• 价格指数虽有误差，但总体能够反映民航真实运行状况，尤其在2016年及2017年三季度后，误差控制在2个百分点以内。

行业发展趋势

• 2018年民航机队增速放缓，预计约9.4%。
• 夏秋航季时刻增量进一步收紧，时刻执行率难以再明显提升。
• 需求端在消费升级下持续向好，供需改善叠加票价改革，有望推动价格持续上涨。

投资建议

• 股票推荐：继续推荐中国国航、南方航空、东方航空（A+H）。
• 投资逻辑：价格指数虽有误差，但基本反映真实票价水平。短期价格表现尚佳，中长期价格有望持续向好。
• 盈利预期：随着供给压力缓解及票价改革推进，航空公司盈利具备连续性和稳定性，EPS有望提升。

表格数据

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 安全事故

图表目录

• 图1：民航客运量及同比增速
• 图2：民航RPK及同比增速
• 图3：2017年各上市航司市场份额
• 图4：历年四大航市场份额变动
• 图5：三大航历年客公里收益及同比变动
• 图6：航指数价格数据
• 图7：四大航各自客运收入占比
• 图8：估算的单季度客运收入
• 图9：四大航单季度旅客周转量
• 图10：四大航各自季度客公里收益及平均客公里收益估算
• 图11：航指数、中航信、四大航平均同比数据对比
• 图12：2015-2017年春节当周及前后四周价格走势
• 图13：2017及2018年春运价格指数对比
• 图14：2015年及2018年春运价格指数对比
• 图15：2018年春运民航逐日客运量及同比增速
• 图16：2017年逐月飞机引进数量

行业走势图

相关报告

1. 《航空运输-行业点评：不只是账面损益，不要低估汇率的影响》2018-02-06
2. 《航空运输-行业点评：深入拆分！详解燃油附加费征收机制及影响》2018-01-22
3. 《航空运输-行业点评：需求持续向好，全年客座率再创历史新高》2018-01-16