航空运输行业航空三季报回顾：锦上添花还是巨大变革？“民航版供给侧改革”预期缘何推动航空股走强？-20171103-华创证券-21页-1mb

航空运输行业深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2017年航空运输行业三季报数据及“民航版供给侧改革”对行业及个股的影响，指出航空公司在2017年通过价格优先策略实现了收入和利润的稳定增长，而客座率指标已不能单独衡量业绩表现。报告还预测2018年行业景气度将持续改善，并探讨了“供给侧改革”对航空股的推动作用。

主要观点

• 航空公司策略转变：航空公司已从“客座率优先”转向“价格优先”，导致客座率下降但票价提升，从而推动收入增长。
• 利润与客座率、票价的关系：提升1个百分点的客座率或票价，对利润的贡献约为7-9亿元，票价提升更容易实现。
• 2018年油价与汇率影响趋缓：预计油价增长幅度将有所下降，航空公司美元负债占比降低，汇率波动对利润影响减弱。
• “民航版供给侧改革”预期推动股价上涨：通过控制航班总量、调整航班结构，提升航班正点率，从而改善供需结构，带来票价与客座率双升，提升盈利水平。
• 行业景气度持续改善：预计2018年航空公司将迎来盈利提升，尤其在供需结构进一步优化的情况下，有望实现量价齐升。
• 投资建议：推荐国航、南航、春秋航空等公司，认为“供给侧改革”将带来“锦上添花”效应，若能进一步控制运力增长，可能带来“巨大变革”。

关键信息

一、航空公司策略变化与业绩表现

• 三季度业绩：三大航收入合计增速达8.72%，利润创历史新高，合计达128亿元。
• 客座率下降：整体客座率同比下滑0.64个百分点至82.99%，但票价上涨显著。
• 收入与旅客周转量增速：收入增速高于旅客周转量增速，反映票价提升对业绩的积极影响。
• 利润弹性：提升1个百分点的客座率或票价，利润增厚约7-9亿元，票价提升相对更容易。

二、油价与汇率影响趋缓

• 油价：2018年油价增长预计为14.5%（按60美元均价），较2017年增速有所下降。
• 汇率：人民币升值及航空公司美元负债减少，汇兑收益显著，汇率对利润影响减弱。

三、“民航版供给侧改革”推动股价上涨

• 政策背景：2017年9月21日，民航局发布新规，对航班时刻安排进行总量控制和结构调整。
• 执行情况：2017冬春航季航班量增速控制在5.7%，国内航班减少1.8%，整体减少0.6%，显示政策效果。
• 条件验证：若夏秋航季增速控制在5%以内，且航空公司削减运力投放，将带来“巨大变革”。
• 历史参考：2010年航空业因供需改善而迎来盈利高峰，2018年或有类似行情。

四、投资建议

• 推荐公司：国航（强推）、南航、春秋航空（推荐）。
• 估值切换：预计2018年行业PE将回归历史中枢15倍，国航目标价维持12.4元。
• 未来变革：
  • 货运航空混改可期待。
  • 客运价格市场化进一步推进。
  • 非航业务多元化变现。

五、三季报数据概览

• 收入：6家航空公司前三季度合计收入3299.1亿元，同比增长12.73%。
• 成本：营业成本同比增速达19.59%，主要因燃油成本上升。
• 利润：上市公司合计归属净利284.33亿元，同比增长8.53%，其中海航和吉祥同比下滑。
• 财务费用：航空公司财务费用大幅下降，国航财务费用仅0.66亿元，同比下滑98.6%。
• 毛利率：吉祥航空毛利率22.89%居首，国航21.62%领跑三大航。
• 客座率：整体客座率82.91%，南航、国航、东航分别增长1.7、0.4、-0.3个百分点。

风险提示

• 经济下滑：可能影响航空需求。
• 油价大幅上涨：增加成本压力。
• 人民币贬值：影响汇兑收益。
• 改革不及预期：可能影响政策效果。

附录

• 图表：包括收入与成本增速、费用率变化、毛利率对比、客座率变化等。
• 团队介绍：华创证券交运研究团队由吴一凡领导，成员包括刘阳、肖祎、王凯。
• 投资评级：强推、推荐、中性、回避。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，版权属于华创证券。