航空运输行业专题研究：春运收尾，航空票价是否超预期？-20180306-天风证券-13页-1mb

航空运输行业总结

核心内容

航空运输行业基本面研究需关注供需关系及外部环境如油价和汇率的变化。短期市场更关注量价走势，其可作为供需逻辑的佐证，并为盈利预测修正提供参考。我国四大航空集团（中国国航、南方航空、东方航空、海南航空）在2017年市占率达到77.4%，其票价变动基本能够体现民航总体价格趋势。

主要观点

• 价格指数的参考价值：尽管价格指数存在误差，但总体能够反映民航真实运行状况，尤其在2016年后误差控制在2个百分点以内。
• 春运价格表现：2018年春运期间，尽管部分周同比数据因春节错期而失真，但农历同比数据预计出现小幅上涨，主要原因是学生开学与春节返程客流尾部叠加。
• 运力与价格关系：2018年春运前30天旅客运输量同比增长12.5%，但票价未明显上行，主要由于2017年12月集中引入65架客机带来的运力消化压力及价格管制的影响。
• 中长期趋势：2018年民航机队增速明显放缓，叠加夏秋航季时刻增量收紧，预计供给增速将逐步下降。同时，消费升级推动需求端持续向好，供需改善与票价改革有望打开价格天花板，利好长期业绩表现。

关键信息

春运数据表现

• 春运旅客运输量：2018年春运前30天累计旅客运输量达4947万人次，同比增长12.5%。
• 春节7天数据：2018年春节7天旅客运输量1140万人次，同比增长16.1%。
• 春运价格走势：春运前六周价格指数同比下降1.4%，春运七周同比下降2.1%，一季度价格指数同比下降3.2%。但由于学生开学与春节返程客流叠加，预计2018年春运价格农历同比将小幅上升。

价格指数与实际数据对比

• 数据一致性：2018年春运价格走势与2015年接近，且价格指数与四大航平均客公里收益变动趋势基本一致。
• 误差控制：价格指数虽有误差，但可作为行业真实运营状况的指引。

2018年民航机队增速

• 机队增速放缓：2018年民航机队增速预计约为9.4%，较2017年有所放缓。
• 时刻执行率：夏秋航季时刻增量进一步收紧，时刻执行率难以再明显提升。

投资建议

• 推荐标的：继续推荐三大航（中国国航、南方航空、东方航空）A+H股。
• 短期展望：春运接近尾声，供给压力逐步缓解，节后公商务活动频繁，短期价格表现有望向好。
• 中长期展望：供需改善叠加票价改革，价格天花板有望打开，民航价格将持续向好。

关键数据表

风险提示

• 宏观经济下滑
• 油价大幅上涨
• 安全事故

图表目录（摘要）

• 图1：民航客运量及同比增速
• 图2：民航RPK及同比增速
• 图3：2017年各上市航司市场份额
• 图4：历年四大航市场份额变动
• 图5：三大航历年客公里收益及同比变动
• 图6：航指数价格数据
• 图7：四大航各自客运收入占比
• 图8：估算的单季度客运收入
• 图9：四大航单季度旅客周转量
• 图10：四大航各自季度客公里收益及平均客公里收益估算
• 图11：航指数、中航信、四大航平均同比数据对比
• 图12：2015-2017年春节当周及前后四周价格走势
• 图13：2017及2018年春运价格指数对比
• 图14：2015年及2018年春运价格指数对比
• 图15：2018年春运民航逐日客运量及同比增速
• 图16：2017年逐月飞机引进数量

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