CXO2024、2025Q1业绩综述：拐点已现，积极配置_24页_1mb

2025年CXO行业已出现基本面拐点，本土与海外龙头表现分化，投资逻辑转向积极配置。

股价表现
本土CXO板块（2024年12月31日至2025年4月30日）上涨8.2%，跑赢医药生物指数6.4个百分点，药明生物、药明合联、泓博医药、凯莱英、药明康德涨幅居前，分别为3155%、2365%、1611%、777%、750%。海外方面，Lonza及LABCORP领涨，但跨国CXO公司对CDMO业务（含CHI以外）2025年指引分化，仅Lonza预期接近20%增长，其他公司如ICON、Medpace、Charles River等增速不乐观。

财务分析

1. 成长性：2024Q1-2025Q1CXO龙头收入YOY环比改善，单季度收入YOY平均值达82%。药明康德、康龙化成、博腾股份等公司季度收入YOY逐季提升，部分企业如泓博医药、药明康德、博腾股份2025Q1收入YOY重回10-20%或更高。
2. 盈利能力：2025Q1平均毛利率30.9%（同比+11pct），美迪西、博腾股份、泓博医药、药明康德毛利率提升显著；但药石科技、普蕊斯、泰格医药下滑12pct、9pct、8pct，主要受投融资、价格波动及产能利用率影响。平均扣非净利率8.0%（同比+12.5pct），昭衍新药、博腾股份、睿智医药提升95pct、13pct、11pct。
3. 运营效率：存货周转率维持稳定，2025Q1平均值为0.87，同比提升0.05pct；固定资产周转率2025Q1同比微升0.02pct，但2024年整体下降0.4pct，反映新产能投产及订单波动影响。

思考与展望

1. 投融资：全球医疗健康行业PE/VC融资自2022Q4触底后趋于平稳，叠加IPO及BD交易改善，需求端有望复苏。
2. IPO融资：2024年A股医疗健康行业IPO融资放缓至29亿元，H股增至32亿港元；美股医疗保健IPO融资62亿美元，较2023年小幅下降但保持稳定。
3. 供需：在建工程维持高位，显示CXO企业对产能扩张预期乐观。凯莱英、博腾股份等公司资本开支波动，但整体未显著下降。ADC、多肽、寡核苷酸等新业务成为增长新引擎。
4. 订单：本土CXO龙头订单增长稳健，药明康德在手订单YOY达47%，凯莱英、康龙化成、泰格医药分别增长约20%、20%、121%。2025年指引显示，多数公司经营业务收入YOY增长预期在10%-15%区间，部分公司达到双位数增长。

投资策略
拐点已现，建议积极配置CDMO及临床CRO领域：

• CDMO板块：关注小分子/大分子CDMO商业化订单兑现、多肽&寡核苷酸CDMO业务发展，推荐药明康德、凯莱英、九洲药业，关注博腾股份。
• 临床CRO板块：受益于本土创新药支持政策，推荐泰格医药，关注昭衍新药、诺思格、普蕊斯等安评龙头。
• 其他：经营效率改善预期明确，推荐康龙化成、皓元医药，关注药石科技、美迪西。

风险提示

1. 国内药审政策波动可能影响CXO订单及质量标准。
2. 新签订单或业绩不及预期风险，与全球投融资波动相关。
3. 新业务整合进度不及预期风险，可能拖累管理效率。
4. 汇兑风险：海外收入占比高的企业受汇率波动影响。

总体来看，CXO行业在订单增长、盈利修复及新业务布局推动下，基本面已进入复苏阶段，建议关注具备产能扩张潜力及技术升级优势的龙头企业。