20250514-浙商证券-CXO_2024_2025Q1业绩综述_拐点已现_积极配置_24页_1mb

2025年5月14日，CXO行业出现明显拐点，基本面改善信号逐步释放。从股价表现看，本土CXO公司以业绩、订单和AI相关业务为主线，医疗研发外包指数期间上涨8.2%，跑赢医药生物（申万）指数6.4个百分点，其中药明生物（+3155%）、药明合联（+2365%）、泓博医药（+1611%）等企业涨幅居前；海外CXO公司业绩分化，Lonza及LABCORP表现强势，但跨国企业对CDMO业务（除CHI外）的2025年增长指引较为乐观，仅Lonza预期接近20%增长。

财务数据方面，2025Q1CXO板块收入YOY平均增长82%，多个龙头公司季度增速逐季改善，药明康德、康龙化成等企业部分季度收入增速突破20%。毛利率同比提升11个百分点至30.9%，美迪西、博腾股份等公司增幅显著（+137-1049%），而药石科技、泰格医药等因投融资及产能波动出现下滑。扣非净利率同比上升12.5个百分点至8.0%，昭衍新药、博腾股份等企业提升明显。运营效率趋于平稳，存货周转率维持3.36次（2024年）至0.87次（2025Q1），固定资产周转率小幅回升，产能利用率提升或推动效率进一步优化。

行业展望显示，PE/VC投融资已触底，叠加IPO及BD交易回暖，需求端有望复苏。本土CXO龙头订单获取能力强劲，药明康德在手订单YOY达47%，凯莱英、康龙化成、泰格医药等企业新签订单增长均超20%。机构持仓持续提升，医药基金CXO持仓占比从2024Q1-2024Q2的14.4%回升至2025Q1的23.2%，医疗基金前十大持仓占比也从71%升至12.2%。企业更聚焦新业务布局，ADC、多肽、寡核苷酸等方向成为增长关键。

投资策略建议积极配置CXO板块，重点关注CDMO商业化订单兑现机会及临床CRO细分领域。推荐药明康德、凯莱英等多肽及小分子CDMO龙头，泰格医药等临床CRO企业，同时留意康龙化成、皓元医药等经营效率改善潜力标的。风险提示包括国内药审政策波动、新签订单不及预期、新业务整合风险及汇率波动影响。