CXO行业深度跟踪报告_CDMO景气度持续_CRO拐点可期_29页_2mb

CDMO景气度持续，CRO拐点可期

核心内容概述

本报告分析了2025年CXO行业（包括CRO和CDMO）的整体供需关系，指出CDMO行业景气度持续，而CRO行业正迎来需求复苏拐点。报告认为，随着海外融资情况改善和国内创新药融资触底回升，CXO行业有望迎来新的增长周期，尤其是龙头公司表现更为突出。

主要观点

1. 行业供需关系改善

• 需求侧：CXO行业作为“卖水人”模式，其景气度与生物医药行业投融资高度相关。2025年1-8月，海外创新药融资金额同比下降36%，但国内融资金额同比增长89%，其中二级市场融资增长304%，显示国内融资已触底回升。
• 供给侧：自2023年起，CXO行业进入收缩周期，龙头公司员工人数和资本开支下降。随着需求复苏，龙头公司有望重新进入扩张周期，如药明康德和药明生物预计2025年资本开支显著增长，而中小CXO公司因抗风险能力弱，可能逐步退出市场，行业竞争格局向头部集中。

2. CDMO行业持续高景气

• 业绩改善：2024年Q4以来，CDMO龙头公司业绩普遍开始边际改善，药明康德、药明生物和药明合联等公司订单持续增长。
• 订单趋势：CDMO订单自2024年起加速增长，2025年H1延续良好表现，药明康德在手订单增长37.2%，药明生物未完成订单增长至203.4亿美元，药明合联未完成订单增长57.9%。
• 商业模式：CDMO公司具有项目管线自带放大逻辑的特性，即便阶段性订单量波动，现有项目的推进仍可带动业绩增长。
• 新兴赛道布局：CDMO龙头公司积极布局多肽、ADC等新兴赛道，药明康德的TIDES业务和药明合联的ADC业务增长显著，预计2025年市场将持续高景气。

3. CRO行业拐点可期

• 业绩分化：CRO龙头公司业绩持续分化，部分公司已出现边际改善，如康龙化成和阳光诺和，而昭衍新药和普蕊斯等公司订单改善显著。
• 订单先行改善：订单作为前瞻指标，已先行改善，显示下游需求复苏迹象。
• 实验用猴价格回暖：实验用猴作为临床前CRO关键资源，其价格回暖预示临床前需求即将复苏。
• AI赋能研发：AI在药物研发各环节的应用，有助于缩短研发周期、降低成本，提升效率，国内CRO龙头公司已普遍布局AI+医药研发。

关键信息

4. 建议关注标的

• 药明康德：TIDES业务有望持续高增长。
• 药明生物：项目储备充足，PPQ项目进入收获期。
• 药明合联：偶联药物市场需求高景气度持续。
• 康龙化成：前端CRO降息受益，后端CMC持续转化。
• 凯莱英：新兴业务有望成为高增长引擎。
• 昭衍新药：下游需求正在复苏，拥有实验用猴紧缺资源。
• 普洛药业：CDMO业务有望持续超预期。
• 皓元医药：以ADC为特色，后端订单趋势良好。
• 阳光诺和：CRO业务展现韧性，创新研发转型坚定。
• 普蕊斯：下游需求复苏，AI赋能降本增效。

5. 风险因素

• 创新药投融资不及预期
• 新签订单不及预期
• 行业竞争加剧
• 地缘政治和关税风险

行业趋势与前景

• CDMO：随着海外融资修复和国内创新药BD交易增长，CDMO行业景气度持续，尤其是多肽、ADC等新兴赛道增长显著。
• CRO：随着实验用猴价格回暖和AI技术的赋能，CRO行业拐点可期，部分公司已实现扭亏为盈，订单改善显著。

总结

CDMO和CRO行业均面临不同的发展机遇和挑战。CDMO行业因布局新兴赛道和稳定的项目管线，持续享受高景气度；CRO行业则因需求复苏和AI赋能，有望迎来拐点。整体来看，CXO行业正逐步从收缩周期转向复苏周期，龙头公司表现更为突出，而中小公司面临出清压力，行业竞争格局有望进一步集中。