20210430-兴业证券-美凯龙-601828.SH-一季度业绩符合预期_有望持续改善_3页_638kb

美凯龙总结

核心内容概述

美凯龙（股票代码：601828）是一家国内领先的家居装饰及家具商场运营商，专注于自营与委管商场的运营，并通过战略合作拓展家居商场业务。公司2021年第一季度业绩表现良好，营收与净利润均实现同比增长，经营性现金流成功转正，展现出较强的盈利能力和业务拓展潜力。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司未来发展前景乐观。

主要观点

1. 业绩表现

• 营收增长：2021Q1实现营收33.41亿元，同比增长30.70%，但较2019Q1下降5.48%。
• 净利润增长：归母净利润为7.22亿元，同比增长83.79%，但较2019Q1下降45.02%；扣非后归母净利润为4.13亿元，同比增长101.45%，但较2019Q1下降51.32%。
• 毛利率变化：毛利率为62.51%，同比下滑0.48个百分点；净利率为21.68%，同比上升6.0个百分点。

2. 经营业态分析

• 自营业态：实现营收19.50亿元，同比增长31.7%；毛利率74.3%，同比增长0.8个百分点。
  • 自有商场：58家，总经营面积597.13万平方米，营收15.92亿元，同比增长34.80%；毛利率83.40%，同比增长0.5个百分点。
  • 租赁商场：29家，总经营面积178.99万平方米，营收2.92亿元，同比增长30.80%；毛利率30.50%，同比下降0.5个百分点。
  • 合营联营商场：5家，营收0.67亿元，同比下降12.80%；毛利率49.40%，同比下降3.0个百分点。
• 委管商场：公司目前拥有271家委管商场，344个签约项目取得土地权证/地块。
• 战略合作：通过战略合作经营12家家居商场，特许经营授权开业66家家居建材项目，共计476家家居建材店/产业街。

3. 财务指标

• 盈利能力：毛利率62.51%，净利率21.68%。
• 期间费率：
  • 销售费用率10.90%，同比上升4.17个百分点，主要因疫情导致品牌活动推广费用减少。
  • 管理费用率11.57%，同比下降1.05个百分点。
  • 财务费用率17.06%，同比下降8.45个百分点。
• 现金流情况：2021Q1经营性现金流量净额为7.36亿元，成功转正；公司流动比率为0.50，现金比率为0.24。
• 非经常性损益：2021Q1合计非经常性损益3.10亿元，其中投资性房地产公允价值变动收益2.01亿元，金融资产公允价值变动和投资收益0.87亿元。

4. 发展预期

• 双轮驱动：自营业态巩固品牌优势，委管商场快速拓展下沉市场，形成竞争壁垒。
• 线上线下融合：引入阿里战投，发展线上线下一体化新零售模式，赋能商户并提升消费体验，前景可期。

5. 盈利预测与评级

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为40.90亿元、48.98亿元、57.34亿元，EPS分别为1.05元、1.25元、1.47元/股。
• 估值：对应2021年4月29日收盘价的PE分别为8.6倍、7.2倍、6.2倍。
• 投资评级：维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务比率

风险提示

• 宏观经济波动：可能对公司业务和盈利能力产生影响。
• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争可能加剧。
• 流动性风险：尽管经营性现金流已转正，但需关注未来资金链的稳定性。

总结

美凯龙在2021年第一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是归母净利润和扣非后归母净利润均实现大幅增长，同时经营性现金流成功转正，显示公司运营效率和财务健康度的提升。公司通过自营与委管双轮驱动模式快速扩张，且引入阿里战投推动线上线下融合的新零售模式，进一步增强市场竞争力。分析师维持“审慎增持”评级，预计未来三年公司盈利能力将持续改善，估值逐步下降，投资价值凸显。然而，公司仍需警惕宏观经济波动、行业竞争加剧及潜在流动性风险。