20221127-东吴证券-固收周报_流动性偏紧影响暂缓_但强预期令收益率难下行（2022年第45期）_35页_3mb

固收周报 20221127 总结

核心内容概述

本报告分析了2022年11月27日当周中国债券市场及宏观经济情况，重点围绕流动性变化、地方债与信用债市场表现、相关数据跟踪及风险提示展开。报告指出，尽管11月资金利率有所抬升，但12月流动性整体平稳，无明显缺口。同时，地方债和信用债市场均出现净融资额为负，市场情绪偏谨慎。

主要观点

• 流动性情况：2022年11月以DR007为代表的资金利率上升，导致债券市场调整。12月流动性整体稳定，无明显缺口，但存在一定的波动风险。
• 影响流动性因素：
  • 外汇占款预计环比减少30亿元，对流动性稍有负面影响。
  • 公开市场预计延续净回笼，与降准释放的流动性形成拉锯。
  • 财政存款释放流动性约8300亿元，对市场有利。
  • M0环比增加4200亿元，对流动性形成一定压力。
  • 法定存款准备金环比减少约600亿元，有助于缓解流动性紧张。
• 债券市场表现：
  • 地方债：本周共发行7只，净融资额为-300.11亿元，主要为专项债和再融资债。江苏、广东、安徽为交易活跃地区，7Y、10Y、5Y为交易活跃期限。
  • 信用债：本周共发行214支，净融资额为-736.87亿元，较上周增加266.04亿元。城投债和产业债均出现净融资额为负，显示市场资金回笼压力较大。
• 市场情绪：尽管央行再次降准，流动性预期向好，但由于强预期与弱现实的拉扯，债券市场仍将维持震荡，波动幅度加大。若基本面未达预期，债市将再次迎来机会。
• 风险提示：包括变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期等。

关键信息汇总

1. 流动性跟踪

• 外汇占款：预计12月环比减少30亿元，对流动性略有负面影响。
• 公开市场操作：11月净回笼，预计12月延续净回笼。
• 财政存款：预计12月净减少8300亿元，释放流动性。
• M0：预计12月环比增加4200亿元，对流动性有负面影响。
• 法定存款准备金：预计12月环比减少600亿元，有助于流动性缓解。

2. 地方债市场

• 发行情况：本周共发行7只，金额185.38亿元，无新增一般债，新增专项债20.03亿元。
• 净融资额：-300.11亿元。
• 加权平均招标倍数：31.24。
• 交易活跃省份：江苏、广东、安徽。
• 交易活跃期限：7Y、10Y、5Y。

3. 信用债市场

• 发行情况：本周共发行214支，总发行量2155.58亿元，总偿还量2892.45亿元，净融资额-736.87亿元。
• 城投债：发行819.18亿元，偿还1,033.60亿元，净融资额-214.42亿元。
• 产业债：发行1,336.40亿元，偿还1,858.85亿元，净融资额-522.45亿元。
• 交易活跃债券：工业行业交易量最大，达5,934亿元，其次为公用事业、能源、金融与材料。

4. 利率与利差

• 国债收益率：10年期国债收益率快速上行，但12月预计维持震荡。
• 信用利差：短融、中票、企业债、城投债信用利差呈分化趋势。
• 等级利差：短融、中票、企业债、城投债等级利差总体走扩，显示市场风险偏好下降。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：可能引发疫情反复，影响经济与市场稳定。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复或经济结构不均衡可能拖累增长。
3. 全球“再通胀”超预期：主要经济体物价指数可能超预期上涨，增加通胀压力。
4. 地缘风险超预期：美国大选及周边地缘局势可能引发不确定性。

图表与数据参考

• 外汇储备及其环比：反映外汇占款变化。
• 财政存款环比变化：显示财政存款对流动性的贡献。
• M0环比变化：体现货币供应变化。
• 公开市场操作：展示央行逆回购与MLF操作。
• 地方债发行量及净融资额：反映地方债市场动态。
• 信用债发行量及净融资额：展示信用债市场表现。
• 国债与国开债收益率变动：显示利率走势。
• 信用利差、美期限利差分化：反映市场风险偏好。

结论

2022年12月流动性整体平稳，无明显缺口，但市场仍面临波动风险。地方债和信用债市场净融资额为负，显示资金回笼压力较大。央行降准释放流动性，但经济基本面与市场预期不一致，导致债券市场维持震荡。建议投资者保持谨慎，关注宏观经济基本面变化及潜在风险。