20260427-东吴证券-三星电气-601567.SH-2025年年报_2026年一季报点评_康复医院_国内电表降价影响_业绩承压静待拐点_3页_436kb

三星电气 (601567) 2025年年报&2026年一季报总结

核心内容

三星电气在2025年及2026年一季度面临业绩承压，主要受国内配用电降价和康复医院业务调整影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为海外配电业务增长和国内新市场拓展将带来业绩触底反弹的契机。

主要观点

• 业绩承压：2025年公司营收143.6亿元，同比-1.6%；归母净利润12.7亿元，同比-43.6%。2026Q1营收32.4亿元，同比-10.8%；归母净利润1.7亿元，同比-65.8%。
• 毛利率下滑：2025年毛利率为28.0%，同比-6.8个百分点；2026Q1毛利率25.0%，同比-3.9个百分点。主要原因是国内电网老版智能电表招标价格下降及配电设备集采价格下调。
• 海外业务增长：公司海外配电业务持续放量，2026Q1在手订单达22.95亿元，同比增长38%。已在匈牙利、希腊、墨西哥、荷兰等多个国家实现突破，并正在建设巴西配电基地。
• 国内业务调整：公司积极拓展储能、石油化工、数据中心等新市场，2025年已与储能行业核心厂家达成战略合作，并在数据中心领域取得项目中标，以减少对单一市场的依赖。
• 康复医院业务调整：2025年医疗服务营收29.76亿元，同比-9%；毛利率28.84%，同比-5.46个百分点。收入和利润下滑主要由医保政策深化影响，同时计提商誉减值约3.56亿元。公司预计2026年康复医院业务将恢复10-20%增长。
• 费用率上升：2025年期间费用率17.5%，同比下降0.3个百分点；2026Q1期间费用率19.8%，同比上升5.1个百分点。管理费用率上升明显，但公司正持续推进费用优化。

关键信息

财务数据概览

财务预测

• 收入增长：预计2026年营收增长13.81%，2027年增长12.31%，2028年增长9.45%。
• 净利润增长：2026年归母净利润预计增长26.42%，2027年增长20.08%，2028年增长21.91%。
• 毛利率趋势：2025年毛利率27.96%，预计2026-2028年将逐步回升至29.90%。
• 费用控制：公司持续推进管理降费，2026Q1销售、管理、研发、财务费用率分别同比上升0.3、1.1、0.4、3.3个百分点。

现金流与资产情况

• 现金净增加额：2025年为919百万元，2026年预计为319百万元。
• 资产负债率：2025年为54.33%，预计2026-2028年将逐步上升至55.71%。
• 存货增长：2025年存货为44.0亿元，较年初增长2%。
• 合同负债：2026Q1末合同负债为11.8亿元，较年初下降24%。

投资建议

公司短期受国内配用电降价影响，但海外业务增长和国内新市场拓展将推动业绩触底回升。维持“买入”评级，预计2026年归母净利润为16.1亿元，2027年为19.3亿元，2028年为23.6亿元，对应现价PE分别为19x、16x、13x。

风险提示

• 业绩不及预期可能导致股价波动；
• 海外市场需求可能未达预期；
• 行业竞争加剧。

附录

市场数据

基础数据

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

总结

三星电气在2025年及2026Q1面临业绩承压，主要受国内电表降价和康复医院业务调整影响。公司通过海外配电业务增长和国内新市场拓展，有望实现业绩触底回升。尽管短期挑战较大，但长期来看，公司具备较强的恢复潜力，维持“买入”评级。