20250511-国盛证券-三星医疗-601567.SH-海外配用电订单保持较快增长_盈利能力稳健_3页

三星医疗2024年报及25Q1季报显示，公司业绩实现爆发式增长。2024年全年营业收入146亿元，同比增长2738%；归母净利润226亿元，同增1869%；扣非归母净利润2202亿元，同增3192%。汇兑损益为112亿元，对净利润产生显著影响。24Q4季度营收4167亿元（同增3335%），归母净利润444亿元（同增711%），扣非归母净利润453亿元（同增3428%）。25Q1季度营收3631亿元（同增2003%），归母净利润489亿元（同增3433%），扣非归母净利润460亿元（同增2262%）。全年累计在手订单达157亿元，同比增长26%，其中海外配电订单17亿元（同增134%），AMI电表订单超11亿元（同增5倍以上）。

智能配用电业务2024年营收11120亿元（同增3181%），毛利率34.81%（同比+0.8pct）。年末配用电在手订单132亿元，其中海外订单57亿元（同增27%），国内订单75亿元（同增25%）。医疗服务业务营收3258亿元（同增1709%），毛利率34.30%（同比+25.7pct）。截至年末，公司下属医院38家，含康复医院32家，床位超万张。

毛利率方面，2024年整体毛利率提升0.73pct至34.72%，但24Q4和25Q1季度分别降至30.99%和28.9%。费率端，销售/管理/研发/财务费率为6.96%/6.22%/3.58%/1.09%，同比变动-0.46pct/-0.77pct/-0.52pct/+1.16pct。净利率2024年为15.57%（同比-11.9pct），24Q4和25Q1分别为10.81%和13.23%。

投资建议维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为2906亿元（+286%）、3538亿元（+217%）、4155亿元（+174%），对应EPS分别为2.06元、2.51元、2.94元。

风险提示包括海外配用电需求不及预期、政策变化风险、国内配电招标降价风险、预测偏差及估值风险。

财务指标显示，2024年营业收入同比增长274%（2023年为11,463亿元），归母净利润增长1869%（2023年为1,904亿元）。ROE从17.3%升至18.7%，P/E从190倍降至160倍，P/B从33倍降至30倍。

报告指出，公司业绩增长主要得益于海外配用电和医疗服务业务的快速扩张，同时成本控制和费用率下降支撑了盈利能力。但需关注汇率波动、市场竞争及政策环境变化对未来的潜在影响。