> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三星电气 (601567.SH) 总结 ## 核心内容 三星电气在2025年及2026年一季度的业绩表现呈现短期承压态势，但海外配电业务持续增长，成为新的业绩增长点。公司整体经营战略聚焦全球化，同时在医疗和电表业务领域也有所布局与调整。 ## 业绩简评 - **2025年全年业绩**： - 营收：143.6亿元，同比-1.6% - 归母净利：12.7亿元，同比-43.6% - 毛利率：28.0%，同比-6.8pct - **原因**：医疗板块计提商誉减值准备3.6亿元，国内配电招标价格波动及医保政策改革影响。 - **2026年一季度业绩**： - 营收：32.4亿元，同比-10.8% - 归母净利：1.7亿元，同比-65.8% - 毛利率：25.0%，同比-3.9pct - **在手订单情况**： - 截至26年一季度末，公司总在手订单157.4亿元，同比+0.2% - 海外配电订单22.9亿元，同比+37.7% ## 经营分析 ### 海外市场表现 - **海外配电业务**： - 2025年海外营收27.8亿元，同比+2.5% - 在手订单63.9亿元，同比+11.1% - **主要进展**：获得美国2.1亿元电表首单，埃及4.19亿元智能电表订单；在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等地实现首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等地获得续单。 - **电表业务**： - 电表销量连续5年全球第一，受益于国内电表新标准的实施，价格环比上涨，推动业绩修复。 ### 国内市场表现 - **网内业务**： - 国网招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相、D级三相价格分别上涨19%、18%、21%、63%，有望带动业绩回升。 - **网外业务**： - 储能、石油化工等新领域增长较快，数据中心业务已取得国内三大运营商数千万订单。 ## 医疗服务业务 - **2025年营收**：29.8亿元，同比-8.8% - **影响因素**：医保政策改革持续深化，导致业务承压。 - **应对策略**： - 深耕康复领域 - 通过学科建设（如出版《重症康复》专著）和模式创新（与三甲医院共建医联体）提升运营效率和盈利能力 ## 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：18.2/23.6/29.3亿元，同比增长43%/30%/24% - **现价PE**：19倍（2026E）、15倍（2027E）、12倍（2028E） - **维持“买入”评级**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 ## 风险提示 - 电网投资不及预期 - 海外业务拓展不及预期 - 医院扩张不及预期 - 医疗事故纠纷风险 - 商誉减值风险 - 医疗政策变动 - 汇率波动 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表预测（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 11,463 | 14,600 | 14,361 | 16,900 | 20,117 | 24,289 | | 归母净利润 | 1,904 | 2,260 | 1,274 | 1,820 | 2,360 | 2,927 | | 毛利率 | 34.0% | 34.7% | 28.0% | 29.2% | 29.5% | 30.0% | ### 现金流量表预测（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 1,901 | 1,836 | 1,771 | 2,479 | 2,545 | 3,140 | | 投资活动现金净流 | -563 | -2,027 | -697 | 52 | -240 | -290 | | 现金净流量 | 2,512 | -902 | 919 | 1,008 | 1,028 | 2,024 | ### 资产负债表预测（单位：人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 货币资金 | 5,453 | 4,539 | 5,425 | 6,167 | 7,002 | 8,886 | | 资产总计 | 21,513 | 24,476 | 25,787 | 27,296 | 30,049 | 34,318 | | 负债股东权益合计 | 21,513 | 24,476 | 25,787 | 27,296 | 30,049 | 34,318 | ## 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------|------| | 每股收益 | 1.348 | 1.601 | 0.907 | 1.295 | 1.679 | 2.083 | | 净资产收益率 | 17.30% | 18.70% | 11.05% | 14.37% | 16.32% | 17.47% | | 总资产收益率 | 8.85% | 9.23% | 4.94% | 6.67% | 7.85% | 8.53% | | 每股经营现金净流 | 1.346 | 1.301 | 1.261 | 1.764 | 1.811 | 2.235 | ## 主要观点 - 公司在2025年面临短期业绩压力，主要由于医疗板块商誉减值及毛利率下降。 - 海外配电业务表现亮眼，成为业绩增长的新引擎，订单持续增加。 - 国内电表业务受益于新标准实施，价格回升有望带动业绩修复。 - 网外市场拓展加速，储能、数据中心等新兴领域增长较快。 - 医疗服务业务在医保政策影响下承压，但公司正通过创新和数字化提升盈利能力。 ## 关键信息 - **2025年**：营收143.6亿元，归母净利12.7亿元，毛利率28.0% - **2026Q1**：营收32.4亿元，归母净利1.7亿元，毛利率25.0% - **海外配电订单**：22.9亿元，同比+37.7% - **预测**：2026-2028年归母净利润分别为18.2/23.6/29.3亿元，PE分别为19/15/12倍 - **评级**：维持“买入”评级 - **风险提示**：电网投资、海外拓展、医院扩张、医疗事故、商誉减值、政策变动、汇率波动