20260425-国金证券-三星电气-601567.SH-利润短期承压_海外配电订单持续高增_4页_1mb

三星电气 (601567.SH) 总结

核心内容

三星电气在2025年及2026年一季度的业绩表现呈现短期承压态势，但海外配电业务持续增长，成为新的业绩增长点。公司整体经营战略聚焦全球化，同时在医疗和电表业务领域也有所布局与调整。

业绩简评

• 2025年全年业绩：

  • 营收：143.6亿元，同比-1.6%
  • 归母净利：12.7亿元，同比-43.6%
  • 毛利率：28.0%，同比-6.8pct
  • 原因：医疗板块计提商誉减值准备3.6亿元，国内配电招标价格波动及医保政策改革影响。

• 2026年一季度业绩：

  • 营收：32.4亿元，同比-10.8%
  • 归母净利：1.7亿元，同比-65.8%
  • 毛利率：25.0%，同比-3.9pct

• 在手订单情况：

  • 截至26年一季度末，公司总在手订单157.4亿元，同比+0.2%
  • 海外配电订单22.9亿元，同比+37.7%

经营分析

海外市场表现

• 海外配电业务：

  • 2025年海外营收27.8亿元，同比+2.5%
  • 在手订单63.9亿元，同比+11.1%
  • 主要进展：获得美国2.1亿元电表首单，埃及4.19亿元智能电表订单；在匈牙利、罗马尼亚、吉尔吉斯斯坦、斯洛伐克等地实现首单突破，并在沙特、希腊、巴西、墨西哥等地获得续单。

• 电表业务：

  • 电表销量连续5年全球第一，受益于国内电表新标准的实施，价格环比上涨，推动业绩修复。

国内市场表现

• 网内业务：

  • 国网招标“2025版”新一代智能电表，A级单相、B级三相、C级三相、D级三相价格分别上涨19%、18%、21%、63%，有望带动业绩回升。

• 网外业务：

  • 储能、石油化工等新领域增长较快，数据中心业务已取得国内三大运营商数千万订单。

医疗服务业务

• 2025年营收：29.8亿元，同比-8.8%
• 影响因素：医保政策改革持续深化，导致业务承压。
• 应对策略：
  • 深耕康复领域
  • 通过学科建设（如出版《重症康复》专著）和模式创新（与三甲医院共建医联体）提升运营效率和盈利能力

盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：18.2/23.6/29.3亿元，同比增长43%/30%/24%
• 现价PE：19倍（2026E）、15倍（2027E）、12倍（2028E）
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

风险提示

• 电网投资不及预期
• 海外业务拓展不及预期
• 医院扩张不及预期
• 医疗事故纠纷风险
• 商誉减值风险
• 医疗政策变动
• 汇率波动

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

附录：财务预测摘要

损益表预测（单位：人民币百万元）

现金流量表预测（单位：人民币百万元）

资产负债表预测（单位：人民币百万元）

比率分析

主要观点

• 公司在2025年面临短期业绩压力，主要由于医疗板块商誉减值及毛利率下降。
• 海外配电业务表现亮眼，成为业绩增长的新引擎，订单持续增加。
• 国内电表业务受益于新标准实施，价格回升有望带动业绩修复。
• 网外市场拓展加速，储能、数据中心等新兴领域增长较快。
• 医疗服务业务在医保政策影响下承压，但公司正通过创新和数字化提升盈利能力。

关键信息

• 2025年：营收143.6亿元，归母净利12.7亿元，毛利率28.0%
• 2026Q1：营收32.4亿元，归母净利1.7亿元，毛利率25.0%
• 海外配电订单：22.9亿元，同比+37.7%
• 预测：2026-2028年归母净利润分别为18.2/23.6/29.3亿元，PE分别为19/15/12倍
• 评级：维持“买入”评级
• 风险提示：电网投资、海外拓展、医院扩张、医疗事故、商誉减值、政策变动、汇率波动