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五家医院并表，康复连锁版图持续扩张总结

核心内容

公司于2022年6月1日公告完成对南京明州康复医院、武汉明州康复医院、长沙明州康复医院、常州明州康复医院及宁波北仑明州康复医院的100%股权收购，并完成工商变更登记手续。此次并购标志着公司在康复专科连锁领域布局的重要进展，进一步扩大康复医疗服务网络，增强市场竞争力。

主要观点

• 并购战略落地：公司持续实施并购战略，本次收购5家优质康复医院，标志着康复医疗业务的快速扩张。
• 差异化经营优势：公司自2016年起专注于重症康复领域，已运营13家医院，具备可持续的商业模式。
• 业绩增长预期：并表医院将为公司带来业绩增厚，预计2022-2024年营业收入将分别增长25.2%、24.8%、24.3%，归母净利润分别增长31.1%、28.1%、26.1%。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司在康复医疗与智能电表领域的先发优势及稳健增长前景。

关键信息

• 财务预测：
  • 营业收入：2022E为87.90亿元，2023E为109.71亿元，2024E为136.32亿元
  • 归母净利润：2022E为9.05亿元，2023E为11.59亿元，2024E为14.61亿元
  • 毛利率：预计从25.4%逐步提升至31.1%
  • ROE：预计从7.8%提升至11.8%
  • 每股收益：预计从0.50元提升至1.05元
  • P/E：预计从32.62倍降至9.48倍（未考虑并表带来的收入）
• 估值指标：
  • P/B：从2.55倍降至1.12倍
  • EV/EBITDA：从24.60倍降至5.86倍
• 投资建议：公司具备在康复医疗和智能电表领域的双重增长潜力，未来业绩有望持续稳定增长。

风险提示

• 收购医院经营爬坡不及预期
• 新建医院爬坡不及预期
• 智能电表订单量不及预期
• 疫情反复可能对业务造成影响

财务分析

资产负债表（单位：百万元）

负债与股东权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师简介

• 谭国超：华安证券医药首席分析师，中山大学本科，香港中文大学硕士，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。
• 陈珈蔚：研究助理，南开大学本科，波士顿学院金融硕士，主要负责医疗服务行业研究。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级

总结

公司通过并购5家康复医院，进一步扩大康复医疗服务版图，强化在康复专科连锁领域的领先地位。未来业绩有望持续增长，财务指标呈现良好趋势，估值水平逐步下降，显示市场对其未来发展的信心。公司同时在智能电表领域保持优势，具备双业务增长潜力。分析师维持“买入”评级，建议投资者关注其在康复医疗和智能电表领域的长期发展机会。