20220420-国信证券-华熙生物-688363.SH-外延布局有望加速_进一步完善业务矩阵_6页_360kb

报告摘要

华熙生物（688363.SH）总结

核心内容

华熙生物近期通过一系列外延布局举措，进一步强化其在生物科技与生物活性材料领域的竞争优势。公司公告拟与尚海医生集团及其他合伙人共同设立私募基金，并以2.33亿元收购北京益而康生物工程有限公司51%的股权，标志着其正式进军胶原蛋白产业。这些举措旨在完善公司业务矩阵，推动核心业务的长期发展。

主要观点

私募基金设立：聚焦功效护肤赛道
- 公司与尚海医生集团等共同设立“海南海熙股权投资合伙企业（有限合伙）”，募集规模为1.23亿元，公司出资4000万元，占股32.44%。
- 私募基金主要投资方向为皮肤科学与生命科学领域，聚焦功效性护肤研发与品牌孵化，强化公司在护肤品业务的生态布局。
- 合作方尚海医生集团在皮肤科学领域拥有丰富的经验和资源，其股东包括多位皮肤科专家，为产品研发和临床资源提供强大支撑。
收购益而康生物：进军胶原蛋白产业
- 公司以2.33亿元收购益而康生物51%股权，后者深耕胶原蛋白类医疗终端领域，拥有“倍菱”胶原蛋白海绵和“瑞福”人工骨等产品。
- 产品覆盖医疗器械和美妆领域，其中“倍菱”为第三类医疗器械，市占率约30%，具备组织修复、残腔填充、止血等多重功能；“瑞福”人工骨可促进骨愈合，具有自降解特性。
- 收购有助于丰富公司医疗终端产品布局，进一步拓展其在生物材料和医疗美容领域的影响力。
业务矩阵持续完善
- 公司作为全球知名的生物科技公司，通过内生增长与外延并购相结合的方式，不断优化业务结构。
- 原料业务稳步增长，食品级玻尿酸等生物活性物原料有望打开新的需求空间。
- 医疗终端业务聚焦润致品牌，针对性布局面部年轻化解决方案，提升市场竞争力。
- 功能性护肤业务受益于行业红利，公司积极拓展新兴渠道和新品类，成长空间广阔。
- 功能性食品业务正在完善产品矩阵，有望成为公司第四成长驱动力。

关键信息

业务发展

护肤品业务：2021年收入同比增长146.57%，达到33.20亿元，占收入比例达67%。
收购益而康生物：2021年1-11月营收为7567.98万元，净利润为1309.14万元，总资产为1.13亿元。
私募基金：公司认资4000万元，占股32.44%，主要聚焦功效性护肤研发和品牌孵化。

财务预测

2022-2024年归母净利润预测：10.64亿元 / 14.26亿元 / 18.77亿元。
当前PE估值：52x / 39x / 29x。
投资评级：维持“增持”评级。

可比公司对比

公司	评级	收盘价（元）	EPS 2021	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021	PE 2022E	PE 2023E	总市值（亿元）
美爱客	买入	473.03	4.43	6.85	9.58	106.78	69.06	49.38	1023.45
贝泰妮	买入	169.50	2.04	2.81	3.80	83.09	60.32	44.61	718.00
华熙生物	增持	115.05	1.63	2.22	2.97	70.58	51.82	38.74	553.49

风险提示

疫情反复可能影响消费需求。
电商增速或不及预期。
功能性护肤业务增速可能不及预期。
新品推进可能受阻。

财务与估值指标（2016-2020）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益	0.30	0.51	2.54	2.64	2.89
每股净资产	3.26	4.73	2.21	2.80	3.45
ROE	9%	11%	115%	94%	84%
毛利率	23%	25%	14%	14%	14%
净利润增长率	-13%	68%	1338%	4%	10%
资产负债率	89%	91%	78%	74%	71%