20220420-财通证券-华熙生物-688363.SH-进军胶原蛋白_扩充产线布局_3页_306kb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对华熙生物（假设）的股权收购及未来盈利情况进行分析，维持“买入”投资评级，认为公司通过收购益而康生物，将增强其在胶原蛋白领域的布局，提升生物活性物产品管线和医疗终端产品矩阵，推动公司业务可持续发展。

主要观点

• 收购事件：公司于2022年4月15日以2.33亿元收购益而康生物51%的股权，使其成为控股子公司。
• 标的公司业务：益而康生物专注于胶原蛋白类医疗终端产品，主要产品包括胶原蛋白海绵和人工骨，具备从研发到销售的全链条布局。
• 财务表现：2019-2021年1-11月，益而康生物营收分别为8725.25万元、7928.50万元、7567.98万元，净利润分别为2480.65万元、1097.06万元、1309.14万元。
• 收购估值：2.33亿元收购价格对应2020年益而康生物净利润约42倍PE，显示公司对标的公司未来增长潜力的认可。

关键信息

收购意义

• 进军胶原蛋白产业，扩充生物活性物产品管线，丰富医疗终端产品矩阵。
• 与公司现有骨科产品形成协同效应，推动多科室布局。
• 利用公司研发与医院销售渠道优势，复制玻尿酸成功经验。

市场前景

• 中国胶原蛋白市场规模增速高于全球，2020年为10.1亿美元，占全球6.4%。
• 未来增长空间广阔，符合公司战略发展方向。

盈利预测

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：2020A为40%，2021A为88%，2022E为38%，预计持续增长。
• 净利润增长率：2020A为10%，2021A为21%，2022E为38%，呈稳步上升趋势。
• EBITDA增长率：2020A为6%，2021A为31%，2022E为52%，盈利能力逐步提升。

利润率

• 毛利率：稳定在81%左右。
• 营业利润率：2020A为29%，2021A为18%，2022E为19%，略有波动。
• 净利润率：2020A为24%，2021A为16%，2022E为16%，趋于稳定。

运营效率

• 固定资产周转天数：从87天下降至93天，运营效率逐步提升。
• 流动资产周转天数：从793天下降至455天，资产使用效率显著提高。
• 应收账款周转天数：从52天下降至41天，资金回收效率增强。
• 存货周转天数：从356天上升至278天，管理有所优化。

偿债能力

• 资产负债率：从12%上升至30%，财务杠杆逐步增加。
• 流动比率：从6.63下降至2.29，短期偿债能力有所减弱。
• 速动比率：从5.68下降至1.76，速动资产覆盖短期负债能力下降。

投资回报率

• ROE：从13%提升至18%，股东回报能力增强。
• ROA：从11%提升至13%，资产回报率稳步增长。
• ROIC：从12%提升至16%，投资回报率显著提高。

费用率

• 销售费用率：从42%上升至46%，销售投入增加。
• 管理费用率：维持在6%-7%之间，控制较好。
• 三费/营业收入：从48%上升至53%，费用占比增加。

风险提示

• 新产品销售不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 宏观经济下行。

投资建议

• 公司通过收购益而康生物，有望进一步丰富产品线，提升市场竞争力。
• 盈利能力持续增强，估值逐步下降，未来增长空间大。
• 维持“买入”评级，建议投资者关注其在胶原蛋白领域的布局与增长潜力。

估值指标

投资评级标准

• 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%。
• 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%-10%之间。
• 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间。
• 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%。

行业评级标准

• 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数。
• 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平。
• 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

免责声明

本报告仅供财通证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性与完整性。客户应独立作出投资决策，如需进一步咨询，请联系所在证券机构的投资顾问。