20250913-国盛证券-诺唯赞-688105.SH-25Q2业绩短期承压_海外本土化布局持续推进_3页_710kb

诺唯赞（688105.SH）2025半年报关键分析

业绩短期承压：
2025H1实现营收6.06亿元，同比下滑6.63%；归母净利润313万元，同比下滑80.63%，主要因生物制品增值税率变化导致收入端波动，规模效应减弱使利润下滑。
2025Q2单季度营收3.21亿元，同比下滑7.61%；扣非后归母净利润同比下滑1824.33%。期间费用率变化显示人工成本占比提升，规模效应减弱影响利润表现。

海外市场表现：
海外收入同比增速达74.21%，毛利率达80.11%，远高于国内水平。
地区化布局稳步推进，北美市场头部客户产出显著提升；欧洲解决方案深化复制，多国落地应用；亚洲聚焦代理商合作模式，完成欧美亚全区域渠道建设。

战略转型进展：
▶ 呼吸道产品：甲乙流、合胞病毒系列产品获证，量子点平台与迈瑞合作落地，产品入院超500家。
▶ AD血检：完成6项核心指标取证，商业化稳步推进。
▶ GLP-1业务：关键中间体产品完成备案，客户拓展至行业头部客户，客户结构优化。

投资建议：
维持“买入”评级，预计2025-2027年营收复合增长率16.5%、归母净利润增长超8倍。
估值仍处较高水平，海外高毛利率业务与大单品放量是未来主要增长引擎。

风险提示：
1）国内市场竞争加剧；
2）海外拓展进展可能低于预期；
3）新研发产品销售不及预期。

未来展望：
短期收入波动为短期现象，公司全球化能力持续构建，呼吸道、AD诊断、GLP-1三大业务进入商业化收获期，中长期成长空间确定性较强。