深度报告-20230614-浙商证券-兴发集团-600141.SH-兴发集团深度报告_新材料板块高速成长弥补周期低迷_低估值凸显优异投资性价比_28页_2mb

兴发集团深度报告总结

核心观点

兴发集团是国内磷化工龙头企业，具备全产业链布局与资源优势，低估值凸显投资性价比。公司通过“矿电化一体”、“磷硅盐协同”降低生产成本，新材料板块（湿电子化学品、二甲基亚砜）为新的利润增长点，预计未来3年成长性增强，维持“买入”评级。

公司概况与产业链优势

1. 磷化工龙头地位

   • 控股磷矿储量77亿吨，自备水电成本低（比外购便宜40%），形成“矿电化一体”成本优势。
   • 全产业链布局：磷矿—化肥—精细化工，副产品综合利用率达100%。

2. 新材料板块布局

   • 湿电子化学品：产能133万吨（+15万吨在建），国产替代空间大（需求年复合增速17%）。
   • 二甲基亚砜（DMSO）：全球市占率47%，为“万能溶剂”，下游需求（碳纤维、半导体）增长推动价格上涨。

主要产品与市场分析

1. 周期性产品（承压但景气边际改善）

• 磷矿石/磷肥：供给受限（政策趋严、资源稀缺），需求刚性（粮食安全刚性需求），价格维持高位。
• 草甘膦：库存高位致价格低迷，但开工率下降，行业供给集中度高（兴发占28%），需求回暖预期强。

2. 成长性产品（高速增长）

• 湿电子化学品：用于半导体/面板，下游需求快速扩张，兴发产能逐步释放。
• 二甲基亚砜（DMSO）：需求爆发于碳纤维（CAGR 15%）和高端医药，价格持续上涨。
• 有机硅：传统产品承压，但光伏胶、气凝胶等高附加值产品需求增长（如气凝胶2025年全球市场规模预计46亿美元）。

盈利预测与估值

• 财务预测（2023-2025年）：
  • 营收：275.63亿 → 299.99亿 → 320.92亿（YoY：-9.06% → 8.84% → 6.98%）
  • 归母净利润：207.0亿 → 303.5亿 → 402.5亿（YoY：-64.63% → 46.62% → 32.64%）
  • PE：122.0 → 83.2 → 62.8倍，处于历史低位。
• 估值：PB（市净率）1.21倍，显著低于行业均值1.77倍，安全边际高。

投资策略

✅ 催化因素：产品价格反弹（磷矿石、草甘膦）、新材料下游认证超预期。
❌ 风险因素：周期性产品价格波动、产能投放不及预期、政策变动。