20220322-国信证券-兴发集团-600141.SH-磷硅高景气延续_新材料加速放量_6页_428kb

报告摘要

兴发集团 (600141. SH) 总结

核心内容

兴发集团在2021年实现了业绩的大幅增长，全年营收达到236.07亿元，同比增长28.9%，归母净利润达42.47亿元，同比增长583.6%。公司四季度业绩表现尤为突出，单季营收70.27亿元，同比增长126.9%，环比增长4.5%；归母净利润17.59亿元，同比增长571.7%，环比增长30.6%；扣非归母净利润18.81亿元，同比增长617.9%，环比增长26.3%。公司全年收入与归母净利润逐季提升，业绩符合预期。

公司毛利率和净利率显著提升，2021年销售毛利率为33.4%，同比提升17.2个百分点；销售净利率为18.0%，同比提升14.6个百分点。公司三项费用率快速下降，其中销售费用率从2020年的1.1%降至2021年的1.1%，管理费用率从2020年的1.5%降至2021年的1.5%，财务费用率从2020年的2.0%降至2021年的2.0%。同时，研发费用率从2020年的2.0%提升至2021年的3.6%。

主要观点

业绩爆发增长原因

草甘膦产品高景气
全年板块营收75.5亿元，同比增长71.1%，毛利率39.8%，同比提升20.9个百分点。产量16.6万吨，同比增长3.1%，均价37380元/吨，同比增长95.9%。子公司泰盛化工全年营收64.4亿元，同比增长41.3%，净利润13.3亿元，同比增长2664.6%。
有机硅产品高景气
全年板块营收52.2亿元，同比增长98.1%，毛利率33.7%，同比提升7.6个百分点。产量16.8万吨，同比增长24.1%，均价26326元/吨，同比增长50.6%。子公司兴瑞硅材料全年营收69.7亿元，同比增长82.1%，净利润16.3亿元，同比增长311.1%。
重点项目建成投产
宜都兴发二期项目（40万吨/年磷铵、120万吨/年硫酸、40万吨/年磷酸装置）建成投产；参股公司星兴蓝天40万吨/年合成氨项目在二季度末一次性开车成功；兴福电子1万吨/年电子级硫酸、参股企业兴力电子1.5万吨/年电子级氢氟酸项目上半年提前投产。

新项目布局与未来增长

公司布局磷酸铁产能，与华友钴业合资建设30万吨/年磷酸铁项目，一期10万吨/年项目有望于2022年底投产。此外，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目、后坪磷矿200万吨/年采矿工程、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程、兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目等均在稳步推进，项目投产后将成为公司新的利润增长点。

投资建议

上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为60亿元、64亿元、66亿元，同比增速分别为41%、6%、3%。摊薄每股收益分别为5.39元、5.72元、5.88元，当前股价对应PE分别为6.1倍、6.1倍、6.0倍。公司是国内磷化工、有机硅龙头企业，布局湿电子化学品、磷酸铁等新材料，看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	18,317	23,607	28,134	31,168	31,427
净利润(百万元)	624	4247	6033	6403	6581
每股收益(元)	0.56	3.82	5.39	5.72	5.88
毛利率	16%	33%	31%	29%	30%
EBIT Margin	10%	30%	28%	26%	26%
ROE	7%	31%	35%	31%	27%
P/E	62.8	9.2	6.5	6.1	6.0
P/B	4.1	2.8	2.2	1.9	1.6
EV/EBITDA	20.3	6.9	6.1	6.0	5.8

风险提示

产品价格大幅波动
新建产能投放进度不及预期

电子化学品布局

兴福电子已建成3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液产能，产品质量处于国际先进水平。公司主持完成“芯片用超高纯电子级磷酸及高选择性蚀刻液生产关键技术”项目，获得2019年度国家科学技术进步二等奖。2022年计划新建7万吨/年IC级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目，参股企业兴力电子1.5万吨/年IC级氢氟酸项目已投产，部分产品销往海外市场。