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海大集团（002311）公司点评：饲料主业回暖，专业化养殖持续发展

投资评级：增持（维持）

核心观点

• 公司2022年与2023Q1业绩实现爆发式增长，分别实现营收同比+2163%、+1707%，归母净利润同比+8054%、+10324%，现金流持续向好。
• 饲料业务为增长核心，2022年销量同比增10%，市场占有率进一步提升；毛利率稳定在80%以上。
• 种苗动保与养殖业务协同发展，形成综合竞争优势，未来成长可期。

关键数据

• 2022年归母净利润：295.4亿元（同比+8054%）
• 2023Q1归母净利润：40.8亿元（同比+10324%）
• 毛利率（2022/2023Q1）：80.5%/83.9%

业务分析

1. 饲料业务

   • 2022年实现营收8489.2亿元，销量2165万吨，同比增速高于行业（+10% vs +37%）。
   • 产品结构优化明显，特种水产料增速达23%，毛利率保持在高位。

2. 种苗动保业务

   • 种苗业务营收增长26%，毛利率接近60%；动保业务营收同比增170.5%。
   • 养殖端稳步推进，2022年生猪出栏量同比+60%，实现盈利。

3. 整体解决方案

   • 通过饲料、种业、动保、销售构联动模型，客户粘性持续提升。

投资建议

• 预测2023-2025年营收CAGR为130%、净利润CAGR为129%，EPS分别为2.56元、3.25元、3.88元。
• 4月24日收盘价对应PE为207倍，PB为8倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格波动、极端天气影响、下游需求不及预期。