20220314-开源证券-周大生-002867.SZ-公司信息更新报告_持续推进省代模式_2022年1-2月营收同比+203__4页_786kb

周大生（002867.SZ）投资分析总结

核心内容

周大生（002867.SZ）是一家在黄金珠宝行业具有显著增长潜力的公司。2022年3月14日发布的投资报告中，公司被维持“买入”评级。2021年公司实现营收91.55亿元（+80.1%）、归母净利润12.28亿元（+21.2%），2022年1至2月营收同比增长203.1%，归母净利润同比增长36.0%。公司当前股价为15.02元，总市值164.63亿元，流通市值161.95亿元，总股本10.96亿股，流通股本10.78亿股，近3个月换手率54.1%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2021年全年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长，2022年1至2月更是重回高增长轨道。
• 省代模式推进：2021年公司正式启动省级服务中心（省代）业务，通过该模式推动渠道扩张、产品收入结构调整及品牌建设，有效激发了企业成长动力。
• 渠道、产品、品牌建设持续推进：公司通过增加门店数量、完善产品矩阵、强化品牌势能等方式，持续提升市场竞争力。
• 财务稳健，估值合理：公司财务指标表现稳健，盈利能力良好，PE和PB估值均处于合理区间，预计未来三年仍将保持增长趋势。

关键信息

营收与利润表现

• 2021年：营收91.55亿元（+80.1%），归母净利润12.28亿元（+21.2%）。
• 2022年1至2月：营收约23.19亿元（+203.1%），归母净利润约2.18亿元（+36.0%）。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为12.28亿元（-1.22）、15.11亿元（-1.60）、18.65亿元（-1.62），对应EPS分别为1.12元（-0.11）、1.38元（-0.15）、1.70元（-0.15）。

估值指标

• PE（市盈率）：当前PE为13.4倍，预计2022年为10.9倍，2023年为8.8倍。
• PB（市净率）：当前PB为2.7倍，预计2022年为2.3倍，2023年为2.0倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为8.7倍，预计2022年为6.9倍，2023年为5.3倍。

财务比率

• 毛利率：从2019年的36.0%下降至2021年的27.8%，预计2022年为25.5%，2023年为25.0%。
• 净利率：从2019年的18.2%上升至2021年的13.4%，预计2022年为12.6%，2023年为12.6%。
• ROE：从2019年的20.9%下降至2021年的19.9%，预计2022年为21.4%，2023年为22.3%。
• 资产负债率：从2019年的19.9%上升至2021年的43.2%，预计2022年为40.2%，2023年为46.2%。

风险提示

• 疫情反复
• 行业竞争加剧
• 省代模式推广效果不及预期

总结

周大生凭借省代模式的推进、渠道扩张、产品矩阵完善和品牌建设，实现了显著的业绩增长。尽管2021年第四季度受疫情等因素影响，净利润有所下滑，但2022年1至2月已重回高增长轨道。公司财务稳健，估值合理，未来三年仍有望保持增长，维持“买入”评级。投资者需注意行业风险和模式推广效果，综合评估后做出投资决策。