20140405-兴业证券-航空运输_景气回落需求缺乏弹性_人民币贬值进程仍在继续_30页_2mb

航空与机场行业分析总结

核心内容

2014年2月，中国民航运输总周转量（RTK）同比增长12.8%，环比下降7.6%。其中，国内运输总周转量增长较快，国际运输总周转量增速相对较低。旅客运输量同比增长11.5%，环比下降0.8%；货邮运输量同比增长14.0%，环比下降29.8%。整体来看，航空行业在春节旺季后进入季节性淡季，同时受到马航失联事件和人民币贬值等外部因素影响，行业景气度有所回落。

主要观点

航空公司运营效益

• 运输收入：预计2014年2月我国航空运输收入为340亿元，同比增长8%，环比下降3%。
• 税前利润：预计2014年2月税前利润为15亿元，同比增长30%，环比增长50%；剔除汇兑后的税前利润为20亿元，同比增长100%，环比增长60%。
• 毛利率：2014年2月毛利率为17%，同比增长2个百分点，环比增长2个百分点。

航空需求

• 刚性需求：春节探亲旅游等刚性客运需求旺盛，推动2月旅客运输量同比增长。
• 需求弹性：航空需求整体缺乏弹性，受经济低迷、突发事件等影响，旅客需求、票价及客座率等核心指标连续下滑。

航空供给

• 运力增长：2014年2月民航运输飞机数量同比增长11.83%，飞机日利用率环比上升0.4小时。
• ATK：2014年2月可用吨公里（ATK）为76.94亿吨公里，同比增长11.7%，环比下降6.0%。

运营效率

• 客座率：2014年2月全民航综合、国内、国际和地区客座率分别为85.6%、87.0%、79.7%、81.0%，同比和环比均有所提升。
• 载运率：全民航综合载运率为71.3%，同比和环比均略有上升，但国际和地区载运率有所下降。

汇率与油价

• 人民币贬值：年初以来人民币进入主动贬值通道，2月中间价贬值0.27%，3月继续贬值0.5%。预计人民币升值仍是长期趋势，但短期波动可能加剧。
• 油价下降：2014年2月航油价格预计为6500元/吨，同比和环比均下降。随着美国油气产量增加，国际油价预计稳中有降。

关键信息

航空公司评级

投资策略

• 航空股：建议关注东方航空、中国国航、南方航空和海南航空，其中东方航空因自贸区和迪士尼预期、日韩航线恢复、美线强劲、欧线复苏等优势被首选；中国国航因欧美航线占比高、机队更新、运营效率提升被推荐；南方航空因A380运营改善和国际化战略被关注；海南航空因差异化竞争和主业整合被推荐。
• 机场股：推荐上海机场、厦门空港和白云机场，关注深圳机场。上海机场因产能充足、非航业务发展快、国企改革预期被推荐；厦门空港因自贸区预期、休闲旅游需求稳定、空管技术提升被推荐；白云机场因枢纽建设、估值较低、产能接近饱和前的业绩增长被推荐。

风险提示

• 经济不佳：国内外经济不佳可能影响航空需求。
• 运力增长过快：运力增长过快可能对盈利能力造成压力。
• 油价上涨：油价大幅上涨可能增加运营成本。
• 人民币贬值：人民币大幅贬值可能对航空股的业绩预期和估值产生压力。
• 高铁冲击：高铁对航空业的冲击超预期可能影响客流量。
• 突发事件：突发性战争、疾病、灾害或不可抗力可能对行业造成冲击。

通用航空

• 政策支持：通用航空政策逐步放宽，低空开放稳步推进，行业进入政策红利窗口期。
• 发展前景：预计2013年全年飞行总量超过60万小时，2020年将达到200万小时，年均增速19%。
• 重点公司：建议关注海特高新、川大智胜、中信海直、威海广泰和四创电子等公司，它们受益于通用航空政策和低空开放。

数据来源

• 数据来源：兴业证券研究所、中国民用航空局、Bloomberg、Wind、发改委等。

总结

航空行业在2014年2月受到季节性淡季和突发事件的双重影响，需求缺乏弹性，人民币贬值对股价产生压制作用。然而，航空运输收入和税前利润同比和环比均有所上升，显示出行业在高油价和人民币贬值背景下仍具备一定的盈利能力。建议投资者关注具备较强增长潜力和政策支持的航空公司和机场，同时注意宏观经济波动、运力增长、油价变化及人民币汇率波动等风险因素。