20220215-国海证券-森麒麟-002984.SZ-2021年报点评_泰国基地将迎放量_原材料压力开始缓解_8页_671kb

报告摘要

森麒麟（002984）2021年报点评总结

核心内容

森麒麟（002984）在2021年面临原材料和海运双重压力，导致业绩承压，但公司对未来的增长保持乐观，维持“买入”评级。公司预计2022年至2024年归母净利润将显著增长，主要得益于泰国新基地投产、原材料价格回落以及行业整体复苏。

主要观点

2021年业绩表现：
公司全年实现营业收入51.77亿元，同比增长10.03%；但净利润下降23.17%，扣非净利润下降33.81%，主要受原材料和海运费用上涨影响。
Q4业绩环比下滑：
2021Q4营业收入13.12亿元，环比Q3下降1.63%；归母净利为1.81亿元，环比Q3增长2.59%，但同比Q42020年下降31.76%。扣非净利润环比下降37.11%，同比下降66.37%。
原材料成本压力：
2021年，天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、帘子布、炭黑、促进剂和防老剂等主要原材料价格大幅上涨，其中Q4部分原材料价格仍维持高位，但已出现回落趋势。
海运费影响：
2021年全球海运费持续上涨，尤其对中国到美东航线影响较大。泰国到美东航线运价仍在上涨，但随着疫情缓解，预计海运费将逐步下降。
国内市场与出口市场对比：
出口及境外市场的毛利率始终高于国内市场，公司产品以高性能轮胎为主，附加值高，具备更强的定价能力。
产能释放与新基地建设：
泰国二期基地已基本建成，预计2022年投产，将释放600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎产能，提升公司整体利润水平。
未来增长预期：
公司预计2022年至2024年营业收入将分别增长42%、24%、15%，归母净利润分别增长74%、38%、18%，盈利能力和成长性显著提升。
估值与投资评级：
2022年PE为15.86倍，2023年PE为11.52倍，2024年PE为9.75倍，公司估值持续下降，未来盈利空间广阔，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	51.77	73.64	91.30	105.38
归母净利润（亿元）	7.53	13.10	18.04	21.30
毛利率	23.33%	30%	32%	32%
净利率	14.55%	18%	20%	20%
P/E	30.66	15.86	11.52	9.75
P/B	3.48	2.61	2.13	1.75
P/S	4.46	2.82	2.28	1.97
EV/EBITDA	19.89	11.05	8.42	6.87