20220214-西部证券-森麒麟-002984.SZ-2021年报点评_静候周期反转和公司增量带来的业绩高增长_9页_530kb

森麒麟（002984.SZ）2021年报点评总结

核心内容

森麒麟在2021年实现了营收增长，但净利润大幅下滑，主要受到多重利空因素影响。公司全年实现营收51.77亿元，同比增长10.03%，但归母净利润仅为7.53亿元，同比下降23.17%；扣非后归母净利润6.84亿元，同比下降33.81%。Q4单季度营收增长12.86%，但扣非后归母净利润同比大幅下降66.37%，显示公司面临较大的经营压力。

主要观点

• 毛利率下滑：2021年公司毛利率为23.33%，同比减少10.47个百分点；净利率为14.55%，同比减少6.29个百分点。毛利率下降主要由于原材料价格上涨及海运成本上升，影响了公司开工率和发货量，进而推高单胎折旧和人工成本。
• 费用控制能力突出：公司四项核心费用率降至9.14%，相比2020年的10.44%有所下降，显示公司在成本管理方面表现优异。研发费用率略有上升，体现公司对技术创新的重视。
• 产品竞争力强：尽管面临海运成本上升和海外用户购货积极性下降，公司单胎营收仍有所提升，尤其在2021年下半年，显示其产品在海外市场具备较强竞争力。
• 产能扩张与战略布局：泰国二期工厂已基本建成，预计2022年大规模投产，为公司带来业绩增量。西班牙工厂建设稳步推进，建成后将成为中国轮胎企业在欧美市场的首家智慧工厂。公司“833plus”战略规划旨在实现全球布局，提升国际竞争力。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.54亿元、18.46亿元、24.94亿元，对应PE分别为15.3x、11.3x、8.3x。维持“买入”评级，认为公司将在周期反转和产能释放后迎来业绩高增长。

关键信息

营收与利润数据

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	4,705	5,177	7,429	10,144	12,792
归母净利润（百万元）	981	753	1,354	1,846	2,494
EPS（元）	1.51	1.16	2.08	2.84	3.84
P/E（倍）	21.2	27.6	15.3	11.3	8.3

产销量与单胎营收

指标	2019FY	2020FY	2021H1	2021H2
产量（万条）	1873.41	2016.26	1132.01	1112.04
销量（万条）	1920.62	2010.56	1071.69	1052.39
单胎营收（元）	238.41	234.03	236.13	251.50

产能规划与战略

• 泰国二期工厂已基本建成，预计2022年大规模投产。
• 西班牙工厂建设稳步推进，建成后将成为中国轮胎企业在欧美市场的首家智慧工厂。
• “833plus”战略规划：10年内建设8座数字化基地，3座研发中心，3座用户体验中心，并择机并购国际知名轮胎企业。
• 预计至2025年公司总轮胎产能将超过4500万条，实现产能翻倍。

风险提示

• 项目建设可能落后预期；
• 主要市场关税政策变动风险；
• 原材料价格剧烈波动风险。

图表与数据来源

• 图1：公司2021年营收同比增长10.03%；
• 图2：公司2021年归母净利润同比下降23.17%；
• 图3：公司2021年毛利率和净利率下降；
• 图4：公司期间费用率控制进一步加强；
• 图5：公司2021年轮胎产量同比增长11.30%；
• 图6：公司2021年轮胎销量同比增长5.65%；
• 图7：美国进口自泰国和越南的轮胎数量；
• 图8：美国逐季度轮胎进口量（分区域）；
• 图9：泰国工厂2021年利润率下滑；
• 图10：海运费价格走势；
• 图11：国内乘用车产销量逐月复苏；
• 图12：国内商用车产销量逐月复苏。

数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心

投资建议

• 评级：买入；
• 当前价格：31.98元；
• 未来预期：随着原材料价格企稳、汽车需求复苏及海运成本下降，公司有望迎来业绩和估值双修复，预计2022-2024年净利润将显著增长，投资价值凸显。

总结

森麒麟在2021年虽受多重利空影响导致业绩下滑，但其在费用控制、产品竞争力和产能扩张方面表现稳健。公司正积极布局海外，推进“833plus”战略，未来有望通过产能释放和周期反转实现业绩高增长，维持“买入”评级。投资者应关注原材料价格、海运成本及政策变化等风险因素。