20160901-安信证券-恒华科技-300365.SZ-智能电网信息化龙头_打造电网_天猫_平台_29页_2mb
报告摘要
恒华科技（300365.SZ）总结
核心内容
恒华科技是中国智能电网信息化领域的龙头企业，专注于电网全生命周期的信息化解决方案，涵盖规划设计、基建、运行管理、检修管理及营销管理等环节。公司通过外延并购和国际化布局加速发展，同时依托“电+”云服务平台，实现“数据—售电—服务”的商业模式突破。2016年，公司通过非公开发行募集资金不超过8.5亿元，用于配网EPC项目、云计算数据中心建设及补充流动资金，显示出对公司未来发展的强烈信心。
主要观点
- 行业地位：公司是国内智能电网信息化的领军企业，产品覆盖电网全生命周期，拥有丰富的行业经验和核心技术。
- 商业模式创新：公司打造了“电网天猫”平台，通过云服务和众包模式，整合产业链资源，实现从“软件”到“服务”的转型。
- 政策支持：随着电力体制改革的推进，特别是售电侧放开政策，公司迎来发展契机，预计售电公司数量将大幅增加。
- 业绩增长：受益于配网投资的加大，公司业绩持续增长，2015年配网类收入同比增长约200%，成为业绩增长的重要驱动力。
- 融资与投资：实际控制人包揽8.5亿定增，项目覆盖配网建设、云计算数据中心和流动资金，显示对公司前景的看好。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 227.6 | 391.8 | 583.8 | 922.3 | 1,291.3 |
| 净利润（百万元） | 60.6 | 80.7 | 139.9 | 211.0 | 300.6 |
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.46 | 0.80 | 1.20 | 1.71 |
| 每股净资产（元） | 2.98 | 3.58 | 4.22 | 5.18 | 6.55 |
| 市盈率（倍） | 119.9 | 90.1 | 51.9 | 34.4 | 24.2 |
| 市净率（倍） | 13.9 | 11.5 | 9.8 | 8.0 | 6.3 |
| 净利润率 | 26.6% | 20.6% | 24.0% | 22.9% | 23.3% |
| 净资产收益率 | 11.6% | 14.2% | 18.6% | 22.9% | 25.9% |
| ROIC | 25.9% | 31.5% | 31.6% | 33.3% | 32.5% |
业务布局
- 产品线：公司产品涵盖电网规划设计、基建工程管理、运行管理、检修管理、营销管理及数据采集加工服务。
- 平台建设：公司构建了三大核心技术平台：资源管理平台（FRP）、图形资源平台（GRP）和企业信息集成服务平台（EISP）。
- 云服务平台：公司推出了“电+”云服务平台，为售电公司提供一体化运营服务，支持公有云和私有云部署。
- EPC项目：公司首个5.5亿元配网EPC项目落地，成为公司“服务运营”商业模式的标杆。
外延与国际化
- 并购与参股：2015年收购道亨时代51%股权，参股珠海政采软件，设立上海磨智子公司，拓展云服务平台内容。
- 国际业务：设立香港子公司“能源互联有限公司”，作为国际业务拓展的窗口。
股权激励
- 高管持股：核心高管团队均持有公司股份，持股比例分别为：江春华17.53%、罗新伟11.64%、方文11.64%、陈显龙9.06%等。
- 股权激励：2015年6月实施股权激励计划，共授予182万份，预留18万份，授予价格为17.11元/份。
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：6个月目标价55元
- EPS预测：2016年EPS为0.80元，2017年为1.20元
- 未来增长：公司预计在“十三五”期间受益于配网投资的大幅增长，以及售电侧改革带来的市场机会，业绩有望持续高增长。
风险提示
- 电改不达预期：若电力体制改革进展不如预期，可能影响公司业务拓展和市场机会。
总结
恒华科技凭借其在智能电网信息化领域的领先地位，积极布局配网投资和售电侧改革，打造“电网天猫”平台，实现商业模式的创新突破。实际控制人包揽8.5亿定增，进一步强化公司发展信心。随着配网投资的持续增长和售电侧改革的推进，公司有望迎来业绩腾飞的黄金发展期。
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