20170907-信达证券-恒华科技-300365.SZ-深度报告_智能电网信息化领先企业_云服务平台值得期待_22页_2mb

恒华科技深度报告总结

核心内容

恒华科技（300365.sz）是国内领先的智能电网信息化软件供应商，业务覆盖智能电网的规划设计、基建管理、运行管理、检修管理、营销管理等环节，提供一体化的信息化解决方案。公司积极应对电力行业改革和IT云服务化趋势，推出恒华云服务平台、售电一体化解决方案及基于云平台的EPC项目管理业务，拓展新的业务空间。

主要观点

• 智能电网建设加速：我国电网建设投资持续增长，尤其在“十三五”期间，配电网建设投资显著增加，预计年均投资规模达3,400亿元，智能化投入占比从2010年的6.2%提升至12.5%。
• 云服务平台进展顺利：恒华云服务平台于2015年上线，涵盖“电+”平台、在线教育平台、协同设计平台、售电运营云平台等，用户数量在2017年上半年达到54,520家，增长迅速。
• 售电侧市场机遇：随着电力体制改革的推进，售电侧市场逐步开放，公司通过提供售电一体化服务和参股售电公司，积极布局新市场，助力售电企业提升竞争力。
• 盈利能力提升：公司通过收购道亨时代，增强了在输电线路设计软件领域的竞争力，提升了整体盈利能力。
• 非公开发行股票：公司实际控制人认购非公开发行股票，彰显对公司未来发展的信心，资金用于配电网建设、云计算数据中心及补充流动资金。

关键信息

公司概况

• 成立于2000年11月，2014年1月在创业板上市。
• 以电力信息化为核心，提供智能电网全生命周期的一体化解决方案。
• 业务覆盖发电侧、配电侧和售电侧，构建了线上线下一体化的业务体系。

业务模式

• 软件服务：占比最大，毛利率约为30%，是公司主要收入来源。
• 软件销售：毛利率高达98.88%，主要销售通用型软件产品。
• 技术服务：毛利率约35%，涵盖数据采集、系统维护等服务。
• 硬件销售：毛利率最低，主要涉及外购硬件集成实施。

云服务平台

• 包括“电+”平台、在线教育平台、协同设计平台、售电运营云平台等。
• 2017年上半年用户数达54,520家，相比2016年底增长约50%。
• 云平台业务帮助客户节约成本、提升IT部署效率，具有长期发展潜力。

售电侧市场

• 国家电力体制改革推动售电侧市场发展，售电公司数量达8,124家。
• 公司提供售电侧一体化服务，包括投融资、咨询、配网建设、信息化等。
• 通过参股售电公司，积累业务数据，增强对售电市场的理解与服务能力。

盈利预测

• 2017~2019年营业收入：9.46亿元、13.56亿元、18.85亿元。
• 归属于母公司净利润：1.98亿元、2.77亿元、3.79亿元。
• 每股收益：1.12元、1.57元、2.15元。
• 市盈率：34倍、24倍、18倍。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素

• 电力体制改革不及预期。
• 云平台建设进展不及预期。
• 电网投资建设不及预期。

业务与产品

五大核心软件产品

云服务平台主要产品

资本运作

• 收购道亨时代：2016年9月以1.3亿元收购道亨时代49%股权，完成后成为全资子公司。
• 非公开发行股票：2016年非公开发行不超过21,440,823股，募集资金不超过7.5亿元，用于配电网建设、云计算数据中心和补充流动资金。

财务表现

• 营业收入：2017年上半年实现29,378.18万元，同比增长60.81%。
• 归母净利润：实现4,759.65万元，同比增长59.97%。
• 毛利率：2016年为42.68%，2017年预计为41.87%。
• ROE：2016年为18.46%，2017年预计为25.77%。
• 每股收益：2017年预计为1.12元，对应PE为34倍。

未来展望

• 公司在智能电网信息化服务和云平台建设方面具备显著优势，有望受益于行业快速发展。
• 随着售电侧市场逐步开放，公司提供的售电一体化服务将成为新的业绩增长点。
• 云平台业务的持续发展将助力公司提升信息化服务能力，拓展市场空间。

结论

恒华科技凭借其在智能电网信息化领域的深厚积累和云服务平台的顺利进展，有望在未来几年内持续受益于电网建设投资增长和电力体制改革带来的市场机遇。公司具备良好的盈利能力和成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。