20210222-国金证券-智飞生物-300122.SZ-业绩符合预期_重磅产品管线有序推进_4页_1mb

智飞生物 (300122.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

智飞生物作为国内疫苗行业的头部企业，其2020年业绩符合预期，全年预计实现营业收入151.90亿元，同比增长43.48%，归母净利润33.00亿元，同比增长39.47%。公司股价在年内波动较大，最高达212.60元，最低为57.64元，当前市场价格为182.50元。公司总股本为16.00亿股，总市值约为2,920亿元。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年至2020年，营业收入分别为5,228百万元、10,587百万元、15,199百万元，年均复合增长率显著。
• 归母净利润：2018年至2020年，归母净利润分别为1,451百万元、2,366百万元、3,300百万元，净利润率稳步提升。
• 每股收益：摊薄每股收益从2018年的0.907元增长至2020年的2.063元，显示盈利能力增强。
• 经营性现金流：每股经营性现金流净额持续增长，从2018年的0.366元增至2020年的1.448元。

疫苗业务发展

• 代理业务：公司代理默沙东疫苗，2020年四价HPV疫苗批签发722万支，同比增长30%；九价HPV疫苗批签发507万支，同比增长52%；五价轮状病毒疫苗批签发399万支，同比减少15%。
• 自研产品：公司自研产品管线推进顺利，包括母牛分枝杆菌疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、4价流感疫苗等，其中15价肺炎球菌结合疫苗于2020年12月进入临床Ⅲ期。
• 新冠疫苗：公司重组亚单位新冠疫苗是国内首个启动Ⅲ期临床试验的疫苗，I/II期临床数据良好，具备较强业绩弹性。

关键信息

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：2020-2022年预计归母净利润分别为33.00亿、44.39亿、55.96亿元，同比增长分别为39%、35%、26%。
• 估值指标：2020年P/E为71.71，P/B为28.69，2022年P/E降至42.29，P/B降至14.61，显示估值逐步回归。

风险提示

• 合作变化：与默沙东合作出现变化可能影响业绩。
• 市场竞争：疫苗市场竞争加剧可能影响市场份额。
• 财务风险：应收账款和存货周转存在风险。
• 研发风险：自主产品研发销售进度不达预期可能影响未来增长。
• 新冠疫苗风险：新冠疫苗研发进度和费用存在不确定性。

投资评级分析

市场评级分布

• 一周内：买入2份，增持0份，中性0份，减持0份。
• 一月内：买入14份，增持4份，中性0份，减持0份。
• 二月内：买入39份，增持8份，中性1份，减持0份。
• 三月内：买入58份，增持12份，中性1份，减持0份。
• 六月内：买入108份，增持1份，中性1份，减持0份。

最终评分

• 评分：1.00，对应投资建议为“买入”。

附录数据摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2020年预计15,199百万元，占收入比例持续稳定。
• 毛利：2020年预计6,315百万元，占销售收入比例为41.5%。
• 净利润：2020年预计3,300百万元，净利率为21.7%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2020年预计2,317百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金净流：2020年预计-871百万元，资本开支有所增加。
• 筹资活动现金净流：2020年预计154百万元，显示公司融资能力。

资产负债表预测

• 流动资产：2020年预计11,894百万元，占总资产比例为77.8%。
• 非流动资产：2020年预计3,386百万元，占总资产比例为22.2%。
• 负债股东权益合计：2020年预计15,281百万元，资产负债率维持在46%左右。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流均呈上升趋势。
• 回报率：净资产收益率和总资产收益率保持稳定，显示公司运营效率良好。
• 资产管理能力：应收账款周转天数略有上升，存货周转天数趋于稳定。
• 偿债能力：EBIT利息保障倍数提升，资产负债率下降，显示财务状况改善。

总结

智飞生物在2020年实现了稳健增长，业绩符合预期，其代理和自研疫苗业务均表现良好，尤其在新冠疫苗研发方面具备显著优势。公司财务状况健康，现金流稳定，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场和财务风险，但整体来看，公司具备较强的投资价值，维持“买入”评级。