20171024-兴业研究-中国环保风暴或助力美联储加息_7页_837kb

中国环保风暴对美联储加息的影响分析

核心内容概述

本文分析了2017年中国环保风暴对全球大宗商品价格的影响，以及这种影响如何通过传导机制作用于美国消费者物价指数（CPI）和核心个人消费支出价格指数（PCE），最终可能推动美联储加快加息进程。

主要观点

• 环保风暴对全球大宗商品价格的影响显著：自2017年4月中国推出史上最严环保督查以来，全球大宗商品价格出现明显反弹，尤其是在CRB指数上表现突出，显示了中国供给侧改革对全球市场的影响。
• 中国是全球大宗商品进口需求的重要推手：中国初级产品进口占进口总值的30%，其中铁矿石及其精矿进口数量可作为初级产品进口的代理变量，显示出中国对全球商品价格的带动作用。
• 大宗商品价格上涨对美国通胀的传导链条：国际大宗商品价格上涨通过三个阶段传导至美国CPI：
  1. 国际大宗商品价格 → 美国进口价格指数：领先两个月，相关系数达0.69。
  2. 美国进口价格指数 → 美国生产者价格指数（PPI）：领先一个月，相关系数达0.95。
  3. 美国生产者价格指数（PPI） → 美国消费者价格指数（CPI）：领先两个月，相关系数为0.83。
• 美联储关注核心PCE而非CPI：自2000年起，美联储开始以PCE作为通胀预期的锚定指标，而非CPI。美国CPI领先其核心PCE三个月，相关系数为0.93。
• 中国环保限产对美国核心PCE的潜在影响：中国4月启动的环保限产政策，导致大宗商品价格上涨，预计8个月后将传导至美国核心PCE，从而对美联储12月加息决策产生积极影响。

关键信息

• 中国环保风暴时间线：2017年4月启动，是近年来最为严格的环保督查。
• 全球CRB指数反弹与环保政策同步：2015年11月供给侧改革启动后，CRB指数开始反弹；2017年4月环保风暴后，CRB指数再次反弹。
• 中国铁矿石进口作为代理变量：其进口数量领先全球初级产品进口指数一个季度，显示中国对全球商品价格的带动作用。
• 美国进口价格指数与PPI的传导关系：进口价格指数领先PPI一个月，且相关性高。
• PPI与CPI的传导关系：PPI领先CPI两个月，且相关系数为0.83。
• 美联储的通胀锚定指标：自2000年起，美联储以PCE作为主要通胀指标，而非CPI。
• 中国环保风暴对美联储加息的潜在影响：预计中国环保政策对全球商品价格的影响将在8个月后传导至美国核心PCE，从而支持美联储在12月加息。

图表摘要

• 图表1：CRB指数反弹时点与中国供给侧管理一致。
• 图表2：中国铁矿石及其精矿进口数量与全球初级产品价格指数关系。
• 图表3：CRB指数领先美国进口价格指数两个月。
• 图表4：美国进口价格指数领先PPI一个月。
• 图表5：美国PPI领先CPI两个月。
• 图表6：美国CPI领先核心PCE三个月。

总结

中国环保风暴通过影响全球大宗商品价格，间接推动了美国通胀指标的上升，进而可能对美联储的加息决策产生积极影响。尽管9月CPI数据低于预期，但美联储更关注PCE指标，而中国环保政策带来的价格上涨可能在8个月后传导至美国核心PCE，为美联储12月加息提供支持。