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国光电器（002045）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月24日，对国光电器2017年前三季度业绩及全年预期进行了分析，并对其在智能音箱领域的增长潜力进行了评估。分析师刘亮提出“增持”评级，认为公司业绩将受益于智能音箱产业的爆发。

主要观点

• 业绩表现突出：公司2017年前三季度实现净利润9485.64万元，超出预期上限，其中第三季度净利润达6042.53万元，同比增长110.95%。公司预计2017年全年净利润将达1.27~1.45亿元，创历史新高。
• 增长动力强劲：业绩增长主要来源于音响代工业务，特别是蓝牙音箱市场在欧美地区的持续火爆，大客户哈曼、博世订单饱满。
• 四季度预期良好：预计四季度净利润为0.32~0.50亿元，同比增长14%~79%。A客户智能音箱新品的量产将显著推动公司业绩增长。
• 毛利率承压：由于蓝牙音箱销量大但价格较低，公司综合毛利率受到一定影响，第三季度毛利率同比下降0.31个百分点，环比下降0.79个百分点。
• 盈利能力提升：净利润率和净资产收益率（ROE）持续增长，预计2017-2019年EPS分别为0.33、0.71、0.89元，对应PE分别为54、25、20倍。
• 投资价值判断：公司作为智能音箱扬声器领域的龙头，具有较大的业绩弹性，维持“增持”评级。
• 风险提示：A客户智能音箱产品销售不及预期可能影响公司业绩。

关键信息

财务数据概览

业绩亮点

• 第三季度营收与净利：第三季度营收11.42亿元，同比增长47.52%；净利6042.53万元，同比增长110.95%。
• 全年盈利预期：预计全年净利润为1.27~1.45亿元，同比增长110%~140%。
• 客户新品驱动增长：A客户智能音箱新品量产出货，预计四季度将显著提升公司业绩。

市场与行业分析

• 智能音箱市场升温：苹果Homepod即将上市，有望改写市场格局，带动国光电器业绩增长。
• 行业竞争格局：智能音箱市场中，Homepod的音质和智能功能使其具有竞争力，可能打破Amazon Echo的市场垄断。

风险提示

• 销售不及预期：A客户智能音箱产品销售若不及预期，可能影响公司业绩表现。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司作为智能音箱扬声器龙头，业绩弹性较大，且受益于行业爆发，预计未来三年EPS持续增长，估值合理。

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