食品饮料行业2021中报总结白酒篇：高端稳，次高端快，地产酒弹性初现-20210905-国盛证券-16页_771kb

食品饮料行业白酒中报总结：高端稳、次高端快、地产酒弹性初现

核心内容概述

2021年上半年，白酒行业整体保持高景气度，高端酒稳中求进，次高端酒呈现强劲增长，地产酒的业绩弹性逐步显现。随着疫情对终端影响减弱，白酒板块在旺季来临前展现出良好复苏态势，现金流和合同负债同步改善，为下半年业绩增长蓄力。整体来看，白酒行业呈现量价齐升格局，消费升级趋势持续，行业集中度提升空间较大。

主要观点

• 高端酒：整体表现稳健，茅台、五粮液和泸州老窖营收和净利润增速分别为11.1% / 9.1%、19.4% / 21.6%、22.0% / 31.2%。茅台在Q2营收/净利润增速分别为11.4% / 12.5%，恢复正常水平；五粮液和泸州老窖Q2毛利率显著提升，反映经营改善。

• 次高端酒：业绩弹性突出，部分企业实现业绩翻倍增长。Q2营收增速达54.5%，净利润增速达94.3%。山西汾酒、洋河股份、水井坊和舍得酒业表现亮眼，尤其是水井坊和舍得酒业，其净利润增速分别达到66.7%和410.9%。

• 地产酒：利润弹性初现，2021H1营收和净利润增速分别为33.6%和39.4%。部分企业如古井贡酒和今世缘，净利率同比提升，后周期属性逐步显现。预计下半年及明年春节期间，地产酒业绩将有明显改善。

• 大众酒：部分企业如顺鑫农业仍受疫情扰动影响，承压较大。白酒业务收入增长缓慢，非白酒业务拖累整体表现。

关键信息

收入端

• 高端酒：2021H1营收967.9亿元，同比增长15.2%；Q2营收12.7%增长，增速环比Q1略有回落。
• 次高端酒：2021H1营收318.9亿元，同比增长43.9%；Q2营收增长54.5%，净利润增长94.3%。
• 地产酒：2021H1营收318.9亿元，同比增长33.6%；Q2营收增长32.9%，净利润增长35.3%。
• 其他酒企：表现分化，部分企业如酒鬼酒、金徽酒等增长显著，但也有企业如顺鑫农业、金种子酒仍面临挑战。

利润端

• 毛利率：2021Q2白酒板块平均毛利率为77.1%，同比提升1.5个百分点，主要受益于消费升级和动销正常化。
• 净利率：2021H1/Q2板块净利率分别为36.3% / 34.7%，Q2净利率同比提升1.9个百分点，主要因毛利率提升和税金率下降。
• 税金率：随着经营回归正常，税金率波动逐渐淡化，部分企业如水井坊、泸州老窖税金率显著下降。

现金流与合同负债

• 销售回款：板块整体同比改善，次高端酒企回款增长尤为显著，多家企业Q2回款同比增长超100%。
• 合同负债：2021Q2末白酒板块合同负债合计为361.1亿元，同比增长34.1%，环比增长14.9%，显示渠道信心增强。

投资建议

• 随着估值回落，白酒行业泡沫基本出清，茅五泸进入价值布局区间。
• 次高端酒企有望延续高增长，地产酒业绩弹性逐渐显现。
• 中长期来看，消费升级仍在继续，白酒行业集中度有望进一步提升。
• 核心推荐：水井坊、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖。
• 重视配置：茅台、五粮液等基本盘价值标的。

风险提示

• 疫情反复可能影响终端动销。
• 高端酒价盘波动可能影响整体业绩。
• 行业竞争加剧可能压缩利润空间。

数据亮点

• 茅台：Q2直销渠道收入占比提升至25.8%，同比增长47.1%。
• 五粮液：Q2合同负债增长显著，经销商打款积极性高。
• 山西汾酒：Q2毛利率同比提升6.3个百分点，净利率同比提升14.7个百分点。
• 水井坊：Q2收入同比增长691.5%，净利率同比提升12.4个百分点。
• 洋河股份：M6+产品放量高增，双沟品牌全面发力。

总结

白酒行业在2021年上半年展现出强劲复苏态势，高端酒稳中有进，次高端酒增长显著，地产酒的业绩弹性逐步显现。随着疫情对终端影响减弱，白酒板块在旺季前展现出良好态势，现金流和合同负债同步改善。未来，随着消费升级和渠道优化，白酒行业有望持续增长，特别是次高端和地产酒板块。