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工业气体：国产替代提速，电子特气成长性好

核心内容概述

工业气体行业具备长坡厚雪的特性，市场空间广阔，有望诞生大市值公司。行业增长路径包括：自然增长、外包比例提升、龙头市占率提升、高附加值业务发展以及向盈利性高的特种气体延伸。当前中国工业气体市场规模约2000亿元，过去5年复合增速达11%，显著高于GDP增速，且国内增速快于海外市场。人均气体消费量已超过全球平均水平，但相比欧美仍有差距。

主要观点

• 行业增长潜力大：工业气体年复合增速约为GDP的1.2-1.5倍，未来仍具备增长空间。
• 国产替代加速：随着自主可控要求提升，国内气体公司市场份额有望持续增长，特别是特种气体领域。
• 电子特气前景广阔：作为第二大半导体材料，电子特气市场预计2022年达200亿元，增速快、壁垒高、盈利能力强。
• 稀有气体是黄金赛道：稀有气体需求集中在半导体、航空航天等高端领域，价格受供需影响较大，预计2022-2025年价格维持高位。
• 商业模式多样化：现场制气、外包供气、零售供气并存，现场制气具备稳定现金流，未来盈利空间广阔。

关键信息

市场规模与增速

• 中国工业气体市场规模约2000亿元，2017-2021年复合增速约11%。
• 特种气体市场预计2022年超400亿元，过去4年复合增速达19%，预计2022-2025年保持15%以上增长。
• 电子特气市场2022年预计达200亿元，是仅次于硅片的第二大半导体材料。

竞争格局

• 全球CR4为54%，国内CR4为28%。但第三方供气市场集中度全球和国内均在70%左右。
• 国内市场未来集中度将显著提升，盈德气体、杭氧股份等公司有望扩大市场份额。

业务模式

• 现场制气业务：长期合约、费用月结、照付不议，具备稳定现金流和高利润率。
• 外包供气：增长迅速，尤其在半导体、光伏等领域，未来有望成为主要增长点。
• 零售气体：满足个性化需求，适合高附加值产品。

稀有气体

• 稀有气体（如氦、氖、氪、氙）需求集中于半导体、航空航天等新兴领域，扩产难度大，价格受供需影响显著。
• 中国已成全球最大钢铁生产国，稀有气体产能有望持续提升。

投资建议

推荐标的

• 凯美特气：中国液体二氧化碳龙头，电子特气业务增长迅速，预计2022-2024年归母净利润复合增速达57%，对应PE分别为38/23/17倍，维持“买入”评级。
• 华特气体：电子特气先行者，客户覆盖率高，已通过ASML认证，预计2022-2024年归母净利润复合增速达38%，对应PE分别为41/31/22倍。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

风险提示

• 行业竞争风险：国际巨头重视中国市场，国内企业面临竞争压力。
• 产品价格波动风险：特种气体国产化提升可能带来价格波动，技术突破或下游变化也会影响供需关系。

行业趋势与展望

• 随着产业结构升级，工业气体需求结构更加均衡，传统行业占比下降，新兴行业（如锂电、半导体）占比上升。
• 未来，工业气体行业将向高附加值业务延伸，龙头公司市占率提升，盈利模式更加多元化。
• 电子特气和稀有气体作为高壁垒、高成长性领域，将成为投资重点。