深度报告-20210520-并购优塾-海康威视VS大华股份_2021年5月跟踪_视频监控产业链深度梳理_26页_1mb

海康威视VS大华股份：视频监控产业链深度分析总结

核心内容概览

本报告对海康威视与大华股份两家视频监控行业龙头企业的经营状况进行了深度分析，重点从收入结构、增长趋势、毛利率变化、费用率波动、资本支出等多个维度进行对比。报告指出，两家公司均在向AI和解决方案方向转型，但海康威视在转型速度和盈利能力方面略占优势。

主要观点

1. 收入结构变化趋势

• 海康威视

  • 2020年收入结构：前端产品（45.42%）、后端产品（10.81%）、中心控制设备（15.98%）、创新业务（9.99%）。
  • 传统业务（前端+后端）占比逐年下降，从2016年的66.03%降至2020年的56.23%。
  • 物联网相关业务（如智能家居、机器人）占比提升较快，从2016年的2%提升至2020年的9.72%。
  • 中心控制设备占比逐年提升，从2016年的12.49%提升至2020年的15.98%，是其向AI转型的风向标。

• 大华股份

  • 2020年收入结构：产品（38.68%）、解决方案（48.36%）。
  • 2016年以前，收入主要来自前端和后端产品，占比分别为48.92%和32.98%。
  • 2017年起，改为“解决方案/产品”口径披露收入，解决方案毛利率高于产品端3.82个百分点。
  • 2019年重组后，ToB业务增速显著，占比达25.5%，ToG业务占比下降，SMB业务仍处于开发阶段。

关键经营数据对比

1. 2021年一季报数据

• 海康威视

  • 营收：139.88亿元，同比增长48.26%
  • 归母净利润：21.69亿元，同比增长44.99%

• 大华股份

  • 营收：51亿元，同比增长46.06%
  • 归母净利润：3.48亿元，同比增长9.33%

2. 2020年全年数据

• 海康威视

  • 营收：635.03亿元，同比增长10.14%
  • 归母净利润：133.86亿元，同比增长7.82%

• 大华股份

  • 营收：264.66亿元，同比增长1.21%
  • 归母净利润：39.03亿元，同比增长22.42%

3. 机构一致预期

• 海康威视

  • 2021-2022年收入预期分别为753.86亿元、881.81亿元，同比增速分别为18.71%、16.97%。
  • 2023年收入预期为1034.46亿元，同比增速17.31%。

• 大华股份

  • 2021-2023年收入预期分别为314.54亿元、370.6亿元、567.5亿元，同比增速分别为18.85%、17.82%、18.42%。

收入与利润增长趋势

1. 收入增长

• 两家公司收入增速在2017年后逐渐放缓，主要由于政府端项目趋于饱和，竞争加剧。
• 2019年中报开始，海康威视收入增速反超大华股份，主要得益于ToB业务（EBG）和创新业务（如智能家居、机器人）的高增长。
• 2020年受卫生事件影响，大华股份ToG和SMBG业务增速下滑，ToB业务仍保持增长。

2. 归母净利润增速

• 两家公司均出现“增收不增利”现象，即收入增速高于净利润增速。
• 主要原因包括行业竞争激烈、费用投入增加（尤其是销售和研发费用）。
• 2021年Q1，海康威视净利润增速高于大华，主要因费用控制策略。

盈利能力分析

1. 毛利率

• 两家公司毛利率稳中有升，主要得益于产品向解决方案转型和产品高端化。
• 海康威视毛利率相对稳定，2020年毛利率为46.53%，高于大华股份的42.7%。
• 大华股份2020年Q1毛利率因红外测温产品热销而短暂超过海康，但整体仍低于海康。

2. 净利率

• 两家公司净利率中枢出现下滑，主要受竞争导致的费用率上升影响。
• 海康威视2020年净利率为21.54%，大华股份为14.87%。
• 海康威视2021年Q1净利率为17.4%，同比上升0.93个百分点，但整体仍低于2020年水平。

3. 费用率

• 海康威视

  • 2021年Q1销售费用率12.77%，同比下降0.48个百分点。
  • 管理费用率2.89%，同比下降0.53个百分点。
  • 研发费用率12.07%，同比上升1.42个百分点，主要受全球供应链不稳定影响。

• 大华股份

  • 2021年Q1销售费用率17.29%，同比下降5.4个百分点。
  • 管理费用率3.65%，同比下降0.65个百分点。
  • 研发费用率11.84%，同比下降4.8个百分点，显示其研发支出相对可控。

供应链与成本结构

• 两家公司主要成本为原材料（约91%），包括集成电路、PCB板、电源等。

• 海康威视

  • 镜头：舜宇光学、联合光电、福光股份等
  • CMOS传感器：豪威科技（韦尔股份）、格科微，少量来自索尼
  • 编解码芯片：海思、富瀚微、国科微、中星微等
  • GPU/AI芯片：英伟达为主，海思、寒武纪、景嘉微等为备选
  • FPGA：赛灵思为主，可采用CPLB+DSP方案替代
  • 硬盘：西部数据、希捷，可选国科微、联芸科技等
  • CPU：英特尔为主，可选兆芯、海光等

• 大华股份

  • 产品毛利率：42.67%
  • 解决方案毛利率：44.59%
  • 中心控制设备毛利率下降6.45%，主要受原材料采购成本上升影响。

转型与未来展望

• 两家公司均在向AI和解决方案方向转型，ToB业务增速较快。
• 海康威视在ToB业务占比（39.2%）和盈利能力方面略胜一筹。
• 创新业务（如智能家居、机器人）增长迅速，成为新增长点。
• AI边缘计算产品（如“深眸”系列）价格较高，毛利率优势明显，有助于提升整体盈利能力。
• 未来随着芯片成本下降和AI技术渗透率提升，两家公司有望进一步提升净利率。

总结

海康威视与大华股份作为视频监控行业的两大龙头，均面临传统业务增速放缓、向AI和解决方案转型的挑战。海康威视在转型速度、毛利率稳定性及盈利能力方面更具优势，而大华股份则在ToB业务增长和部分创新业务表现上也有亮眼之处。随着供应链逐步稳定及AI技术应用深化，两家公司未来仍有较大增长潜力，但需持续优化成本结构和提升盈利能力。