20170208-华泰证券-海康威视-002415.SZ-视频监控稳步发展_新业务蓄势待发_14页_1mb

海康威视（002415）投资研究报告总结

核心内容

海康威视作为国内领先的视频监控解决方案提供商，持续稳步增长，预计未来3年收入CAGR为24.5%。公司积极布局机器人、汽车电子和民用安防（萤石）三大新业务，作为“三驾马车”驱动未来增长。公司通过良好的激励机制和高管大额增持，实现了与员工和市场利益的深度绑定，为持续发展提供保障。

主要观点

• 视频监控业务稳步发展：受益于国内安防行业的高增速及海外快速拓展，海康威视的视频监控业务将成为其未来增长的主要驱动力。
• 三驾马车蓄势待发：机器人、汽车电子及民用安防（萤石）三大新业务虽然目前对收入贡献较小，但具备高毛利和高壁垒的潜力，未来有望成为新的增长点。
• 技术与客户需求深度结合：海康威视凭借对客户需求的深刻理解，在产品设计上持续增强客户粘性，实现高性价比的解决方案。
• 良好的激励机制：公司推行了多次限制性股票激励计划，覆盖广泛且精准，提升了员工积极性和公司凝聚力。
• 高管增持彰显信心：总经理胡宗杨先生及其他高管在2016年大额增持公司股份，表明对公司未来发展充满信心。
• 制造业回美国影响有限：即使在制造业回流美国的悲观预期下，海康威视的海外业务仍能保持稳健增长，影响不大。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年EPS分别为1.2元、1.52元、1.89元，合理估值区间为33.44-38元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司基本信息

• 总股本：6,155百万股
• 流通A股：4,806百万股
• 52周内股价区间：20.49-32.96元
• 总市值：159,108百万元
• 总资产：36,494百万元
• 每股净资产：3.49元

2. 三驾马车

• 海康机器人：涵盖机器视觉、移动机器人及行业无人机，已实现较快增长。
• 汽车电子：2017年收购相关资产，目标进入前装市场。
• 萤石：提供家庭、社区可视化与智能化解决方案，预计2017年实现盈亏平衡。

3. 海外业务发展

• 北美市场：收入占比25%-30%，市场成熟度高。
• 敏感性分析：中性情况下，2016-2018年收入CAGR为26.29%，净利润CAGR为25.57%；悲观情况下，收入CAGR为24.47%，净利润CAGR为23.14%。

4. 财务表现

• 营收与净利润：2016-2018年预计分别为32,481百万元、40,989百万元、50,903百万元；净利润分别为7,392百万元、9,359百万元、11,621百万元。
• 毛利率与净利率：维持在较高水平，分别为40.00%和22.83%。
• EPS：预计分别为1.2元、1.52元、1.89元。
• PE（2017年）：合理估值区间为22-25倍，目标价为33.44-38元。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：可能影响整体行业表现。
• 海外竞争加剧：可能对海外业务增长构成压力。
• 新业务进展低于预期：可能影响公司未来的增长潜力。

总结

海康威视凭借其在视频监控领域的领先地位，持续推动技术革新与市场拓展。公司通过良好的激励机制和高管增持，增强了内部凝聚力和市场信心。在制造业回美国的背景下，其海外业务仍能保持稳定增长。随着“三驾马车”的逐步发展，公司有望在未来实现更广泛的市场覆盖和更高的盈利能力。预计未来6个月合理估值水平为17年22-25倍，目标价为33.44-38元，维持“买入”评级。