海康威视中报点评总结
核心内容
海康威视（002415.SZ）在2018年上半年取得了良好的业绩表现，实现了营收和净利润的双增长，分别为208.76亿元和41.47亿元，同比增长26.92%和26%。公司预计2018年1-9月净利润变动幅度为15.00%至35.00%，即70.76亿元至83.06亿元。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司上半年的营收和净利润均实现了显著增长，显示其在安防行业中的持续竞争力。
- 毛利率提升：公司整体毛利率达到44.50%，比去年同期提高1.78个百分点，主要得益于AI技术对产品结构的优化，特别是中心控制产品毛利率提升了7.74个百分点。
- AI Cloud战略布局：海康威视围绕AI Cloud架构，完成了边缘节点、边缘域、云中心的核心产品布局，推动了物联网产业的发展，标志着其已进入AI时代。
- 创新业务增长迅猛：除智能家居外，创新业务收入达到3.8亿元，同比增长147.2%，营收占比从0.93%提升至1.82%，显示公司在AI技术驱动下的巨大潜力。
- 投资建议：公司作为全球安防龙头企业，正迎来前端智能放量拐点，同时萤石、汽车电子等创新业务不断突破。预计2018-2019年EPS分别为1.24元和1.56元，维持买入-A评级，6个月目标价为45元。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（亿元） |
319.24 |
419.06 |
535.22 |
679.46 |
874.09 |
| 净利润（亿元） |
74.22 |
94.11 |
114.43 |
144.19 |
187.47 |
| 每股收益（元） |
0.80 |
1.02 |
1.24 |
1.56 |
2.03 |
| 每股净资产（元） |
2.63 |
3.29 |
4.20 |
5.34 |
6.96 |
盈利和估值数据
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 市盈率（倍） |
47.7 |
37.6 |
30.9 |
24.5 |
18.9 |
| 市净率（倍） |
14.6 |
11.7 |
9.1 |
7.2 |
5.5 |
| 净利润率 |
23.2% |
22.5% |
21.4% |
21.2% |
21.4% |
| 净资产收益率 |
30.6% |
31.0% |
29.5% |
29.3% |
29.2% |
| ROIC |
54.2% |
65.5% |
60.0% |
66.5% |
71.3% |
财务指标分析
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
26.3% |
31.3% |
27.7% |
27.0% |
28.6% |
| 营业利润增长率 |
24.3% |
52.9% |
13.6% |
28.5% |
32.8% |
| 净利润增长率 |
26.5% |
26.8% |
21.6% |
26.0% |
30.0% |
| EBITDA增长率 |
24.5% |
37.0% |
30.1% |
27.7% |
32.1% |
| EBIT增长率 |
23.6% |
36.8% |
31.3% |
28.5% |
32.8% |
| 净资产增长率 |
26.9% |
25.0% |
27.4% |
26.9% |
30.2% |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
47.7 |
37.6 |
30.9 |
24.5 |
18.9 |
| P/B |
14.6 |
11.7 |
9.1 |
7.2 |
5.5 |
| P/FCF |
56.3 |
51.4 |
42.1 |
28.9 |
32.4 |
| P/S |
11.1 |
8.4 |
6.6 |
5.2 |
4.0 |
| EV/EBITDA |
19.8 |
37.0 |
27.5 |
21.2 |
15.5 |
| CAGR(%) |
24.7% |
25.9% |
24.8% |
24.7% |
25.9% |
| PEG |
1.9 |
1.5 |
1.2 |
1.0 |
0.7 |
| ROIC/WACC |
5.2 |
6.3 |
5.8 |
6.4 |
6.9 |
| REP |
1.8 |
3.1 |
2.8 |
2.0 |
1.6 |
风险提示
公司动态分析
- 股价表现：2018年7月20日股价为36.93元，6个月目标价为45元，当前股价表现相对收益为-2.2%，绝对收益为-2.35%。
- 交易数据：公司总市值为340,763.10百万元，流通市值为292,007.92百万元，总股本为9,227.27百万股，流通股本为7,907.07百万股，12个月价格区间为28.56/44.29元。
财务报表预测和估值数据汇总
利润表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
31,924.0 |
41,905.5 |
53,521.7 |
67,945.8 |
87,409.1 |
| 营业成本 |
18,649.7 |
23,467.3 |
30,758.9 |
39,293.0 |
49,910.8 |
| 营业税费 |
255.1 |
371.0 |
439.5 |
567.5 |
740.5 |
| 销售费用 |
2,991.3 |
4,430.2 |
5,096.1 |
5,972.4 |
7,630.8 |
| 管理费用 |
3,106.8 |
4,205.4 |
5,087.6 |
6,629.9 |
8,536.6 |
| 财务费用 |
-226.1 |
265.4 |
- |
- |
- |
| 资产减值损失 |
317.5 |
484.6 |
380.3 |
301.3 |
388.7 |
| 公允价值变动收益 |
-40.2 |
-42.1 |
23.6 |
6.1 |
-11.9 |
| 投资和汇兑收益 |
40.5 |
44.7 |
77.9 |
54.4 |
59.0 |
| 营业利润 |
6,830.1 |
10,443.1 |
11,860.8 |
15,242.1 |
20,248.7 |
| 投资资本 |
18,649.7 |
23,467.3 |
30,758.9 |
39,293.0 |
49,910.8 |
资产负债表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 货币资金 |
13,635.0 |
16,468.4 |
22,479.1 |
30,575.6 |
37,585.9 |
| 应收账款 |
11,771.4 |
15,288.9 |
16,714.5 |
25,807.6 |
28,663.5 |
| 应收票据 |
2,843.4 |
3,637.0 |
5,885.4 |
5,823.5 |
8,887.1 |
| 预付账款 |
279.0 |
527.6 |
185.2 |
857.6 |
541.3 |
| 存货 |
3,825.2 |
4,940.3 |
6,003.6 |
8,214.7 |
9,939.0 |
| 其他流动资产 |
4,154.0 |
3,787.0 |
3,351.3 |
3,764.1 |
3,634.2 |
| 可供出售金融资产 |
283.8 |
287.5 |
209.1 |
260.1 |
252.2 |
| 长期股权投资 |
35.0 |
130.5 |
130.5 |
130.5 |
130.5 |
| 固定资产 |
2,853.7 |
3,024.0 |
2,730.9 |
2,437.8 |
2,144.7 |
| 在建工程 |
316.5 |
1,436.3 |
1,436.3 |
1,436.3 |
1,436.3 |
| 无形资产 |
410.3 |
429.2 |
388.9 |
348.6 |
308.3 |
| 其他非流动资产 |
916.2 |
1,610.2 |
1,053.7 |
1,193.6 |
1,285.8 |
| 资产总额 |
41,339.0 |
51,571.0 |
60,577.2 |
80,859.3 |
94,816.1 |
| 短期债务 |
32.3 |
97.1 |
2,343.9 |
4,389.4 |
643.1 |
| 应付账款 |
8,041.5 |
10,441.8 |
11,736.2 |
17,905.7 |
19,744.1 |
| 应付票据 |
876.8 |
845.4 |
832.1 |
1,606.5 |
1,554.2 |
| 其他流动负债 |
3,165.3 |
5,817.2 |
4,558.6 |
4,683.2 |
5,731.4 |
| 长期借款 |
1,722.2 |
490.0 |
- |
- |
- |
| 其他非流动负债 |
3,014.2 |
3,275.4 |
2,119.5 |
2,803.0 |
2,732.6 |
| 负债总额 |
16,852.3 |
20,966.8 |
21,590.2 |
31,387.8 |
30,405.5 |
| 少数股东权益 |
198.0 |
246.0 |
240.1 |
219.3 |
184.8 |
| 股本 |
6,102.7 |
9,228.9 |
9,228.9 |
9,228.9 |
9,228.9 |
| 留存收益 |
18,527.3 |
21,901.5 |
29,518.0 |
40,023.4 |
54,997.0 |
| 股东权益 |
24,486.7 |
30,604.1 |
38,987.0 |
49,471.5 |
64,410.7 |
现金流量表预测
| 项目 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 净利润 |
7,420.3 |
9,377.5 |
11,443.0 |
14,419.2 |
18,746.5 |
| 折旧和摊销 |
240.7 |
341.3 |
333.4 |
333.4 |
333.4 |
| 资产减值准备 |
317.5 |
484.6 |
- |
- |
- |
| 公允价值变动损失 |
40.2 |
-42.1 |
23.6 |
6.1 |
-11.9 |
| 财务费用 |
63.8 |
272.1 |
- |
- |
- |
| 投资损失 |
-40.5 |
-44.7 |
-77.9 |
-54.4 |
-59.0 |
| 少数股东损益 |
-2.0 |
-33.4 |
-5.9 |
-20.8 |
-34.4 |
| 营运资金的变动 |
-3,682.0 |
-1,509.8 |
-2,625.0 |
-5,438.6 |
-4,680.6 |
| 经营活动产生现金流量 |
6,213.7 |
7,373.2 |
9,091.1 |
9,244.9 |
14,294.0 |
| 投资活动产生现金流量 |
-3,383.1 |
-1,208.7 |
191.7 |
-5.7 |
61.1 |
| 融资活动产生现金流量 |
442.8 |
-3,401.7 |
-3,272.1 |
-1,142.7 |
-7,344.8 |
公司评级体系
收益评级
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
分析师声明
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